2010《財務(wù)成本管理》輔導(dǎo)：企業(yè)價值評估(7)

　　三、調(diào)整現(xiàn)值法(APV法)

　　有杠桿企業(yè)的價值VL=無杠桿企業(yè)的價值VU+PV(利息稅盾)

　　(一)應(yīng)用APV法確定有杠桿投資的價值，步驟如下：

　　1.用無杠桿成本ru對投資的自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)，確定投資的無杠桿價值VU

　　2.確定利息稅盾的現(xiàn)值

　　(1)確定預(yù)期的利息稅盾：給定t期的預(yù)期債務(wù)Dt，則

　　第t+1期的利息稅盾=所得稅稅率T×債務(wù)的利率 ×第t期的債務(wù)余額Dt

　　(2)對利息稅盾折現(xiàn)

　　如果企業(yè)保持不變的債務(wù)與股權(quán)比率，則用無杠桿資本成本 對利息稅盾折現(xiàn)。

　　3.確定有杠桿價值VL

　　有杠桿企業(yè)的價值VL=無杠桿企業(yè)的價值VU+PV(利息稅盾)

　　例題見教材371頁【例10-6】

　　假設(shè)DL公司正在考慮收購其所在行業(yè)中的另一家公司。預(yù)計此次收購將在第1年使得DL公司增加300萬元的自由現(xiàn)金流量，從第2年起，自由現(xiàn)金流量將以3%的速度增長。DL的協(xié)議收購價格為4000萬元,其中2500萬元將通過新債務(wù)籌資獲得。交易完成后，DL將調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以維持公司當(dāng)前的債務(wù)與股權(quán)比率不變。DL公司的股權(quán)資本成本為12%，債務(wù)利率為8%，公司始終保持債務(wù)與股權(quán)比率為1，公司所得稅稅率為25%。如果此次收購的系統(tǒng)風(fēng)險與DL其他投資的系統(tǒng)風(fēng)險大致相當(dāng)，要求：利用調(diào)整現(xiàn)值法

　　(1)計算收購交易的無杠桿價值

　　(2)計算利息稅盾價值

　　(3)計算杠桿收購的價值

　　(4)計算收購凈現(xiàn)值

　　解析：

　　(1)計算收購交易的無杠桿價值

　　稅前加權(quán)平均資本成本=12%×50%+8%×50%=10%

　　收購的無杠桿價值= 300/10%-3%=4286萬元

　　(2)利息稅盾=2500×8%×25%=50萬元

　　利息稅盾的價值= 50/10%-3%=714萬元

　　注：①維持固定的債務(wù)與股權(quán)比率，利息稅盾應(yīng)以項目的無杠桿資本成本折現(xiàn)。

　?、陬A(yù)期收購的價值將以3%的速度增長，所以收購交易需要的債務(wù)籌資額以及相應(yīng)的利息稅盾，也將以相同的速度增長。

　　(3)杠桿收購價值=4286+714=5000萬元

　　(4)收購凈現(xiàn)值=5000-4000=1000萬元

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