2019監(jiān)理工程師考試《投資控制》教材講義：第三章第二節(jié)

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第三章 建設(shè)工程設(shè)計階段的投資控制

第二節(jié) 方案經(jīng)濟(jì)評價的主要方法

一、方案經(jīng)濟(jì)評價的主要指標(biāo)

根據(jù)計算指標(biāo)時是否考慮資金時間價值，將經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)分為靜態(tài)評價指標(biāo)和動態(tài)評價指標(biāo)。還要以分為時間性指標(biāo)、價值性指標(biāo)和比率性指標(biāo)。

【例】下列投資方案經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)中，屬于償債能力指標(biāo)的是()。

A.資本金凈利潤利率

B.投資回收期

C.利息備付率

D.內(nèi)部收益率

【答案】C

二、方案經(jīng)濟(jì)評價主要指標(biāo)的計算

1.投資收益率

指方案達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力后一個正常生產(chǎn)年份的年凈收益總額與方案投資總額的比率。

(4)投資收益率指標(biāo)的優(yōu)點與不足。投資收益率指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)意義明確、直觀，計算簡便，在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣，可適用于各種投資規(guī)模。但不足的是，沒有考慮投資收益的時間因素，忽視了資金具有時間價值的重要性;指標(biāo)計算的主觀隨意性太強(qiáng)，換句話說，就是正常生產(chǎn)年份的選擇比較困難，如何確定帶有一定的不確定性和人為因素。因此，以投資收益率指標(biāo)作為主要的決策依據(jù)不太可靠。

【例】總投資收益率是指項目達(dá)到設(shè)計能力后正常年份的()與項目總投資的比率。

A.息稅前利潤

B.凈利潤

C.總利潤扣除應(yīng)繳納的稅金

D.總利潤扣除應(yīng)支付的利息

【答案】A

2.投資回收期

(1)靜態(tài)投資回收期。是在不考慮資金時間價值的條件下，以項目的凈收益回收其全部投資所需要的時間。投資回收期可以自項目建設(shè)開始年算起，也可以自項目投產(chǎn)年開始算起，但應(yīng)予以注明。

1)計算公式。自建設(shè)開始年算起，投資回收期Pt計算公式為：

式中Pt——靜態(tài)投資回收期;(CI-C0)t——第t年凈現(xiàn)金流量。

靜態(tài)投資回收期可根據(jù)現(xiàn)金流量表計算，其具體計算又分以下兩種情況：

①項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益(即凈現(xiàn)金流量)均相同，靜態(tài)投資回收期:Pt=TI/A

式中TI——項目總投資;A——每年的凈收益，即A=(CI-CO)t。

②項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同

Pt=(累計凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值年份-1)+上一年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值/出現(xiàn)正值年份的凈現(xiàn)金流量

2)評價準(zhǔn)則。將計算出的靜態(tài)投資回收期(Pt)與所確定的基準(zhǔn)投資回收期(Pe)進(jìn)行比較：

①若Pt≤Pe，表明項目投資能在規(guī)定的時間內(nèi)收回，則項目(或方案)在經(jīng)濟(jì)上可以考慮接受;

②若Pt>Pe，則項目(或方案)在經(jīng)濟(jì)上是不可行的。

(2)動態(tài)投資回收期。是將方案各年的凈現(xiàn)金流量按基準(zhǔn)收益率折成現(xiàn)值之后，再來推算投資回收期，這是它與靜態(tài)投資回收期的根本區(qū)別。動態(tài)投資回收期就是方案累計現(xiàn)值等于零時的時間(年份)。

按靜態(tài)分析計算的投資回收期較短，決策者可能認(rèn)為經(jīng)濟(jì)效果尚可以接受。但若考慮資金時間價值，用折現(xiàn)法計算出的動態(tài)投資回收期，要比靜態(tài)投資回收期長些，該方案未必能被接受。

(3)投資回收期指標(biāo)的優(yōu)點和不足。投資回收期指標(biāo)容易理解，計算也比較簡便;項目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。顯然，資本周轉(zhuǎn)速度越快，回收期越短，風(fēng)險就越小。這對于那些技術(shù)上更新迅速的項目或資金相對短缺的項目或未來情況很難預(yù)測而投資者又特別關(guān)心資金補償速度的項目是有吸引力的。但不足的是，投資回收期沒有全面考慮方案整個計算期內(nèi)的現(xiàn)金流量，只間接考慮投資回收之前的效果，不能反映投資回收之后的情況，即無法準(zhǔn)確衡量方案在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效果。

【例】某建設(shè)項目，第1-3年每年年末投入建設(shè)資金500萬元，第4-8年每年年末獲得利潤800萬元，則該項目的靜態(tài)投資回收期為()年。

A.3.87

B.4.88

C.4.90

D.4.96

【答案】B

Pt=5–1+|-700|/800=4.875

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3.凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值(NPV)是指用一個預(yù)定的基準(zhǔn)收益率(或設(shè)定的折現(xiàn)率)ic，分別將整個計算期內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量都折現(xiàn)到方案開始實施時的現(xiàn)值之和。

(1)計算公式

(2)評價準(zhǔn)則。NPV≥0時，經(jīng)濟(jì)上是可行;NPV<0時，在經(jīng)濟(jì)上不可行。

(3)凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點與不足。凈現(xiàn)值指標(biāo)考慮了資金的時間價值，并全面考慮了項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況;經(jīng)濟(jì)意義明確直觀，能夠直接以金額表示項目的盈利水平;判斷直觀。但不足之處是，必須首先確定一個符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實的基準(zhǔn)收益率，而基準(zhǔn)收益率的確定往往是比較困難的;而且在互斥方案評價時，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個相同的分析期限，才能進(jìn)行方案比選。此外，凈現(xiàn)值不能反映項目投資中單位投資的使用效率，不能直接說明在項目運營期各年的經(jīng)營成果。

(4)基準(zhǔn)收益率ic的確定?；鶞?zhǔn)收益率也稱基準(zhǔn)折現(xiàn)率，是企業(yè)、行業(yè)或投資者以動態(tài)的觀點所確定的、可接受的方案最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平。它表明投資決策者對項目資金時間價值的估價，是投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的最低盈利率水平，是評價和判斷方案在經(jīng)濟(jì)上是否可行的依據(jù)。

基準(zhǔn)收益率的確定一般以行業(yè)的平均收益率為基礎(chǔ)，同時綜合考慮資金成本、投資風(fēng)險、通貨膨脹以及資金限制等影響因素。對于政府投資項目，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價時使用的基準(zhǔn)收益率是由國家組織測定并發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率;非政府投資項目，可由投資者自行確定基準(zhǔn)收益率。

資金成本和機(jī)會成本是確定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)，投資風(fēng)險和通貨膨脹是確定基準(zhǔn)收益率必須考慮的影響因素。

【例】關(guān)于凈現(xiàn)值指標(biāo)的說法，正確的是()。

A.該指標(biāo)全面考慮了項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況

B.該指標(biāo)未考慮資金的時間價值

C.該指標(biāo)反映了項目投資中單位投資的使用效率

D.該指標(biāo)直接說明了在項目運營期各年的經(jīng)營成果

【答案】A

【例】確定基準(zhǔn)收益率時，應(yīng)綜合考慮的因素包括()

A.投資風(fēng)險

B.資金限制

C.資金成本

D.通貨膨脹

E.投資者意愿

【答案】ABCD

4.凈年值

凈年值(NAV)又稱等額年值、等額年金。

由于同一現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和等額年值是等價的(或等效的)，因此，凈現(xiàn)值法與凈年值法在方案評價中能得出相同的結(jié)論。

在多方案評價時，特別是各方案的計算期不相同時，應(yīng)用凈年值比凈現(xiàn)值更為方便。

(1)計算公式。

(2)評價準(zhǔn)則。NAV與NPV總是同為正或同為負(fù)，故NAV與NPV在評價同一個項目時的結(jié)論總是一致的。

NAV≥0時，經(jīng)濟(jì)上可以接受;NAV<0時，經(jīng)濟(jì)上應(yīng)予拒絕。

5.內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率(IRR)是使方案在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。即在該折現(xiàn)率時，項目的現(xiàn)金流入現(xiàn)值和等于其現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和。

對具有常規(guī)現(xiàn)金流量(即在計算期內(nèi)，開始時有支出而后才有收益，且方案的凈現(xiàn)金流量序列的符號只改變一次的現(xiàn)金流量)的方案，其凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的高低有直接的關(guān)系。若已知某方案各年的凈現(xiàn)金流量，則該方案的凈現(xiàn)值就完全取決于所選用的折現(xiàn)率。即凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的函數(shù)。

(1)計算公式。對常規(guī)投資項目，內(nèi)部收益率就是凈現(xiàn)值為零時的收益率，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

高次方程，不易求解。在實際工作中，一般是通過計算機(jī)進(jìn)行計算，手算時可用試算法確定IRR。

此時，可用內(nèi)插法求得IRR的近似值，其計算公式為：

為了保證IRR的精度，i1與i2之間的差距以不超過2%為宜，最大不要超過5%。

采用線性內(nèi)插法計算IRR只適用于具有常規(guī)現(xiàn)金流量的投資方案。而對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的方案，由于其內(nèi)部收益率的存在可能不惟一，因而不太適用內(nèi)插法。

(2)評價準(zhǔn)則。求得內(nèi)部收益率后，與基準(zhǔn)收益率ic進(jìn)行比較：若IRR≥ic，則方案在經(jīng)濟(jì)上可以接受;若IRR

(3)內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點和不足。內(nèi)部收益率指標(biāo)考慮了資金的時間價值以及項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況;能夠直接衡量項目未回收投資的收益率;不需要事先確定一個基準(zhǔn)收益率，而只需要知道基準(zhǔn)收益率的大致范圍即可。但不足的是內(nèi)部收益率計算需要大量的與投資項目有關(guān)的數(shù)據(jù)，計算比較麻煩;對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，其內(nèi)部收益率往往不是惟一的，在某些情況下甚至不存在。

【例】某項目采用試差法計算財務(wù)內(nèi)部收益率，求得i1=15%、i2=18%、i3=20%時所對應(yīng)的凈現(xiàn)值分別為150萬元、30萬元和-10萬元，則該項目的財務(wù)內(nèi)部收益率為()。

A.17.50%

B.19.50%

C.19.69%

D.20.16%

【答案】B

進(jìn)行壽命期相同的互斥方案比較時，首先要進(jìn)行每個方案的經(jīng)濟(jì)評價，只有可行的方案才參與比較(篩選);然后再計算經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)，選擇較優(yōu)方案(比選)。

可采用凈現(xiàn)值、凈年值等指標(biāo)直接進(jìn)行方案的優(yōu)選;

采用增量投資收益率、增量投資回收期、增量投資內(nèi)部收益率(△IRR)等指標(biāo)選擇方案時，應(yīng)先計算增量投資現(xiàn)金流量，再計算增量投資現(xiàn)金流量的經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)，當(dāng)增量投資現(xiàn)金流量計算的評價指標(biāo)優(yōu)于評價準(zhǔn)則時，應(yīng)選擇投資額較大的方案;否則應(yīng)選擇投資額較小的方案。

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