2011《中級財務管理》預習：證券市場理論(5)

　　3.資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性

　　資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻在于它描述了風險與收益之間的數(shù)量關系，首次將“高收益伴隨著高風險”的直觀認識，用簡單的關系式表達出來。但在實際運用中，該模型仍存在著一些明顯的局限，主要表現(xiàn)在：

　　(1)某些資產(chǎn)或企業(yè)的值難以估計，對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此;

　　(2)即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的值對未來的指導作用大打折扣;

　　(3)資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線是建立在一系列假設之上的，其中一些假設與實際情況有較大的偏差。

　　三、套利定價理論

　　1、 套利定價理論 (APT)，也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風險因素影響的理論。所不同的是，套利定價理論認為資產(chǎn)的預期收益率并不是只受單一風險的影響，而是受若干個相互獨立的風險因素，如通貨膨脹率、利率、石油價格、國民經(jīng)濟的增長指標等的影響，是一個多因素的模型。該模型的基本形式為：

　　E(R)=Rf·+b1γ1+ b2γ2+ b3γ3+…bnγn

　　式中， E(R)表示某項資產(chǎn)的預期收益率;Rf·表示不包括通貨膨脹因素的無風險收益率，即純利率;bi表示風險因素i對該資產(chǎn)的影響程度，稱為資產(chǎn)對風險因素i的影響系數(shù); γi表示風險因素i的預期收益率，即該資產(chǎn)由于承擔風險因素而預期獲得的收益率。

　　2、套利定價理論認為，同一個風險因素所要求的風險收益率對于所有不同的資產(chǎn)來說都是相同的;而不同資產(chǎn)之所以有不同的收益率，只是因為不同資產(chǎn)對同一風險因素的響應程度不同。

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