2017年證券投資基金重點(diǎn)解讀資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　【摘要】環(huán)球網(wǎng)校編輯為考生發(fā)布“2017年證券投資基金重點(diǎn)解讀資本資產(chǎn)定價(jià)模型”的新聞，為考生發(fā)布證券從業(yè)資格考試的相關(guān)考試重點(diǎn)，希望大家認(rèn)真學(xué)習(xí)和復(fù)習(xí)，預(yù)?？忌寄茼樌ㄟ^考試。2017年證券投資基金重點(diǎn)解讀資本資產(chǎn)定價(jià)模型的具體內(nèi)容如下：

　　第十一章　證券組合管理理論

　　第三節(jié)　資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　命題點(diǎn)一　資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理(CAPM)

　　(一)假設(shè)條件(重點(diǎn))

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在若干假設(shè)條件基礎(chǔ)上的。這些假設(shè)條件可概括為三項(xiàng)假設(shè)。

　　假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評(píng)價(jià)證券組合的收益水平，依據(jù)方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)評(píng)價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合。

　　假設(shè)二：投資者對(duì)證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。

　　假設(shè)三：資本市場(chǎng)沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場(chǎng)對(duì)資本和信息自由流動(dòng)的阻礙。

　　因此，該假設(shè)意味著：在分析問題的過程中，不考慮交易成本和對(duì)紅利、股息及資本利得的征稅;信息在市場(chǎng)中自由流動(dòng);任何證券的交易單位都是無限可分的;市場(chǎng)只有一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)借貸利率;在借貸和賣空上沒有限制。

　　在上述假設(shè)中，第一項(xiàng)和第二項(xiàng)假設(shè)中是對(duì)投資者的規(guī)范，第三項(xiàng)假設(shè)是對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的簡(jiǎn)化。

　　(二)資本市場(chǎng)線

　　1.無風(fēng)險(xiǎn)證券對(duì)有效邊界的影響

　　在上述假設(shè)條件下，投資者面對(duì)的市場(chǎng)是一個(gè)存在無風(fēng)險(xiǎn)證券的市場(chǎng)，并依照馬柯威茨理論構(gòu)建最優(yōu)證券組合。

　　2.仞點(diǎn)證券紐舍T的經(jīng)濟(jì)意義

　　有效邊界FT上的切點(diǎn)證券組合T具有三個(gè)重要的

　　特征：①T是有效組合中唯一一個(gè)不含無風(fēng)險(xiǎn)證券而僅由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合;②有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風(fēng)險(xiǎn)證券F與T的再組合：③切點(diǎn)證券組合T完全由市場(chǎng)確定，與投資者的偏好無關(guān)。正是這三個(gè)重要特征決定了切點(diǎn)證券組合T在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中占有核心地位。為此，下面將重點(diǎn)分析切點(diǎn)證券組合T的經(jīng)濟(jì)意義。

　　(1)所有投資者擁有完全相同的有效邊界。

　　(2)投資者對(duì)依據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P進(jìn)行投資，其風(fēng)險(xiǎn)投資部分均可視為對(duì)T的投資(如上圖所示)，即每個(gè)投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個(gè)投資者手中持有的全部風(fēng)險(xiǎn)證券所形成的風(fēng)險(xiǎn)證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點(diǎn)證券組合T相同。

　　(3)當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合T就等于市場(chǎng)組合。所謂市場(chǎng)組合，是指由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成，并且其成員證券的投資比例與整個(gè)市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)證券的相對(duì)市值比例一致的證券組合。一般用M表示市場(chǎng)組合。

　　無論從資本規(guī)模上還是結(jié)構(gòu)上看，全體投資者所持有的風(fēng)險(xiǎn)證券的總和也就是市場(chǎng)上流通的全部風(fēng)險(xiǎn)證券的總和。這意味著，全體投資者作為一個(gè)整體，其所持有的風(fēng)險(xiǎn)證券的總和形成的整體組合在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上恰好等于市場(chǎng)組合M。

　　3.資本韋場(chǎng)線方程FM

　　在資本資產(chǎn)定價(jià)模型假設(shè)下，當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，市場(chǎng)組合M成為一個(gè)有效組合;所有有效組合都可視為無風(fēng)險(xiǎn)證券F與市場(chǎng)組合M的再組合。

　　4.資本市場(chǎng)線的經(jīng)濟(jì)意義

　　有效組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：一部分是無風(fēng)險(xiǎn)利率，它是由時(shí)間創(chuàng)造的，是對(duì)放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償;另一部分是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的大小成正比。

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　　(三)證券市場(chǎng)線(重點(diǎn))

　　1.證券市場(chǎng)線方程

　　風(fēng)險(xiǎn);E(rM)是市場(chǎng)M的期望收益;E(rM)-rM是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即期望收益與無風(fēng)險(xiǎn)利率之差。

　　資本市場(chǎng)線只是揭示了有效組合的收益風(fēng)險(xiǎn)均衡關(guān)系，而沒有給出任意證券組合的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。由資本市場(chǎng)線所反映的關(guān)系可以看出，在均衡狀態(tài)下，市場(chǎng)對(duì)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差)提供補(bǔ)償。而有效組合的風(fēng)險(xiǎn)由構(gòu)成該有效組合的各個(gè)成員證券的風(fēng)險(xiǎn)共同合成，因而市場(chǎng)對(duì)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償可視為市場(chǎng)對(duì)各個(gè)成員證券的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)目偤?，或者說市場(chǎng)對(duì)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償可以按一定的比例分配給各個(gè)成員證券。

　　經(jīng)過求證，最后我們可以得出;

　　根據(jù)求證過程，我們可以發(fā)現(xiàn)，無論是單個(gè)證券還是證券組合，均可將其β系數(shù)作為風(fēng)險(xiǎn)的合理測(cè)定，其期望收益與由β系數(shù)測(cè)定的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在線性關(guān)系。這個(gè)關(guān)系在以E(rp)為縱坐標(biāo)，βp為橫坐標(biāo)的坐標(biāo)系中代表一條直線，這條直線被稱為證券市場(chǎng)線。如下圖所示。

　　2.證券市場(chǎng)線的經(jīng)溶意義

　　對(duì)任意證券或組合的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系提供了十分完整的闡述。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：一部分是無風(fēng)險(xiǎn)利率，它是由時(shí)間創(chuàng)造的，是對(duì)放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償;另一部分則是是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱為“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。

　　(四)β系數(shù)的含義及其應(yīng)用

　　1.β系教的含義

　　(1)β系數(shù)反映證券或者證券組合對(duì)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)率。

　　(2)β系數(shù)反映了證券或者證券組合的收益水平對(duì)市場(chǎng)平均收益水平變化的敏感性。

　　β數(shù)的絕對(duì)值越大(小)，證券或者組合對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的敏感性越強(qiáng)(弱)。

　　(3)β系數(shù)是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平的指數(shù)。

　　2.β系數(shù)的應(yīng)用

　　(1)證券的選擇。一般而言，當(dāng)市場(chǎng)處于牛市時(shí)，在估值優(yōu)勢(shì)相差不大的情況下，投資者會(huì)選擇β系數(shù)較大的股票，以期獲得較高的收益i反之，當(dāng)市場(chǎng)處于熊市時(shí)，投資者會(huì)選擇β系數(shù)較小的股票，以減少股票下跌的損失。

　　(2)風(fēng)險(xiǎn)控制。風(fēng)險(xiǎn)控制部門或投資者通常會(huì)利用β系數(shù)對(duì)證券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，控制β系數(shù)過高的證券投資比例。

　　(3)投資組合績(jī)效評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)組合業(yè)績(jī)是基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益進(jìn)行考量，即既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

　　命題點(diǎn)二　資本資產(chǎn)定價(jià)模型的運(yùn)用

　　(一)資產(chǎn)估值

　　一方面，當(dāng)我們獲得市場(chǎng)組合的期望收益率的估計(jì)和該證券的風(fēng)險(xiǎn)βi的估計(jì)時(shí)，能計(jì)算市場(chǎng)均衡狀態(tài)下證券i的期望收益率E(ri);另一方面，市場(chǎng)對(duì)證券在未來所產(chǎn)生的收入流有一個(gè)預(yù)期值。

　　(二)資產(chǎn)配置

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型在資源配置方面的一項(xiàng)重要應(yīng)用，就是根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)來選擇具有不同的β系數(shù)的證券或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券市場(chǎng)線表明，β系數(shù)反映證券或組合對(duì)市場(chǎng)變化的敏感性，當(dāng)很大把握預(yù)測(cè)牛市到來時(shí)，應(yīng)選擇那些高β系數(shù)的證券或組合。這些高β系數(shù)的證券將成倍地放大市場(chǎng)收益率，帶來較高的收益。相反，在熊市到來之際，應(yīng)選擇那些低β系數(shù)的證券或組合，以減少因市場(chǎng)下跌而造成的損失。

　　命題點(diǎn)三資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型表明，β系數(shù)作為衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，其與收益水平是正相關(guān)的，即風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越高。

　　最近幾十年來，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性一直是廣泛爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。

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