海通證券姜超：引入同股不同權(quán)制度安排

　　【摘要】環(huán)球網(wǎng)校根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《海通證券姜超：引入同股不同權(quán)制度安排》，環(huán)球網(wǎng)校證券頻道隨時(shí)發(fā)布證券行業(yè)最新動(dòng)態(tài)。更多證券行業(yè)相關(guān)信息請(qǐng)關(guān)注環(huán)球網(wǎng)校證券從業(yè)資格考試頻道。

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超1日接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示,證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)2018年工作會(huì)議明確了防范風(fēng)險(xiǎn)、支持創(chuàng)新企業(yè)融資和擴(kuò)大雙向開(kāi)放等任務(wù),為市場(chǎng)傳遞了積極信號(hào)。在支持面向創(chuàng)新的股權(quán)融資上,為增加制度的包容性和適應(yīng)性,或?qū)⒏鶕?jù)創(chuàng)新企業(yè)特點(diǎn)提出特殊的制度安排,比如考慮同股不同權(quán)的制度安排。同時(shí),在增強(qiáng)資本市場(chǎng)支持創(chuàng)新企業(yè)時(shí),還需要配套完善風(fēng)險(xiǎn)防范的制度建設(shè)。

　　股權(quán)融資激發(fā)創(chuàng)新活力

　　“隨著我國(guó)社會(huì)主要矛盾轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也逐漸從工業(yè)向服務(wù)業(yè)和創(chuàng)新行業(yè)轉(zhuǎn)型。”姜超認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型勢(shì)必帶來(lái)融資方式變化。工業(yè)化時(shí)代,重資產(chǎn)模式需要銀行債務(wù)融資;而服務(wù)創(chuàng)新時(shí)代,發(fā)展依賴(lài)人力資本,要靠股權(quán)融資激發(fā)創(chuàng)新活力。

　　因而,姜超表示,加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度將是必由之路。而在支持面向創(chuàng)新的股權(quán)融資上,為增加制度的包容性和適應(yīng)性,或?qū)⒏鶕?jù)創(chuàng)新企業(yè)特點(diǎn)提出特殊的制度安排。從全球來(lái)看,有兩方面的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒:

　　一是對(duì)創(chuàng)新企業(yè)融資盈利要求的改進(jìn)。創(chuàng)新企業(yè)因研發(fā)開(kāi)支較多,在初期常面臨虧損,難以實(shí)現(xiàn)盈利。如美國(guó)的Amazon,長(zhǎng)年高速發(fā)展,但把資本全部投入研發(fā),如果只看盈利指標(biāo),就會(huì)錯(cuò)過(guò)這樣偉大的創(chuàng)新企業(yè)。

　　二是同股不同權(quán)的制度安排。初創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展初期需要融資,但是又不愿意喪失控制權(quán)。美國(guó)市場(chǎng)正是靠著同股不同權(quán)的制度吸引了包括阿里巴巴集團(tuán)在內(nèi)的全球最優(yōu)秀公司,而亞洲的新加坡、中國(guó)香港市場(chǎng)都在做類(lèi)似的改革。如果想讓中國(guó)資本市場(chǎng)更好地為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、為創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù),就應(yīng)該考慮引進(jìn)這樣的制度。

　　“擴(kuò)大資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放目的之一,在于吸引境外上市的優(yōu)質(zhì)紅籌股、中概股回歸A股,其關(guān)鍵在于進(jìn)一步開(kāi)放資本市場(chǎng),減少境內(nèi)外上市的差別。”姜超表示,這方面,過(guò)去通過(guò)滬港通已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗(yàn),有望復(fù)制到滬倫通等方面,將境內(nèi)資本市場(chǎng)與美國(guó)、歐洲等主要資本市場(chǎng)連通。

　　姜超表示,過(guò)去的一年,中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)中有進(jìn),但略顯遺憾的是代表中國(guó)未來(lái)的很多優(yōu)秀企業(yè)諸如阿里巴巴、騰訊等未能在A股上市。其實(shí),中國(guó)的優(yōu)秀企業(yè)不止是BAT,中國(guó)在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和美國(guó)二分天下,全球主要的“獨(dú)角獸”企業(yè)接近一半在中國(guó)。

　　“但令人擔(dān)憂(yōu)的是,小米、螞蟻金服等企業(yè)傳出了要去中國(guó)香港市場(chǎng)融資的消息。如果優(yōu)秀的企業(yè)都流失到海外去了,那么對(duì)于境內(nèi)投資者將是巨大的遺憾,因?yàn)槭チ朔窒砗椭袊?guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)共同成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。能不能把它們留下來(lái),能不能讓BAT們也愿意回來(lái)?”姜超強(qiáng)調(diào),展望未來(lái),如果能下決心進(jìn)一步開(kāi)放資本市場(chǎng),引入同股不同權(quán)等優(yōu)秀的制度安排,相信就會(huì)有越來(lái)越多的“獨(dú)角獸”到A股上市,資本市場(chǎng)的明天就會(huì)更好。

　　配套完善風(fēng)險(xiǎn)防范制度

　　“證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)2018年工作會(huì)議對(duì)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)工作的強(qiáng)調(diào),秉承了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神。”姜超表示,2017年底社會(huì)債務(wù)杠桿率為242%,與2016年底相比仍在繼續(xù)上升,這意味著去杠桿任務(wù)仍然很重,去杠桿將是2018年供給側(cè)改革的主線(xiàn)。在這樣的大環(huán)境之下,以銀行表外融資為代表的間接融資面臨收緊,會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。

　　姜超說(shuō),但以資本市場(chǎng)為代表的直接融資可以對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)揮更大的作用。2017年,股票加債券等直接融資只占社會(huì)融資總量的7%,過(guò)去最高的時(shí)候到過(guò)25%,其中債券融資占比最高達(dá)到過(guò)20%。無(wú)論是和歷史比,還是和海外發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)資本市場(chǎng)都有著廣闊的發(fā)展空間,可以為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。

　　姜超預(yù)計(jì),符合創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、扶貧環(huán)保等經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策鼓勵(lì)方向的股票和債券融資都會(huì)得到政策助力,比如2017年扶貧專(zhuān)項(xiàng)債已在市場(chǎng)上成功發(fā)行。

　　此外,姜超提醒,在增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)支持的同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)防范的制度建設(shè)需要配套完善。

　　一是企業(yè)層面,“寬進(jìn)嚴(yán)出”鼓勵(lì)創(chuàng)新。對(duì)創(chuàng)新企業(yè)降低發(fā)行要求,通過(guò)“寬進(jìn)”,增加資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的支持;同時(shí)嚴(yán)懲財(cái)務(wù)造假,通過(guò)“嚴(yán)出”,嚴(yán)格ST類(lèi)持續(xù)虧損企業(yè)退市。

　　二是投資者層面,應(yīng)做好投資者保護(hù)。一方面應(yīng)該借鑒債券市場(chǎng),在ST股票中引入合格投資者制度,禁止風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的小額散戶(hù)投資;另一方面應(yīng)該進(jìn)一步增加機(jī)構(gòu)投資者比例,開(kāi)放資本市場(chǎng),引入銀行理財(cái)、海外機(jī)構(gòu)投資者等。

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