國(guó)泰君安證券董事長(zhǎng)楊德紅：促進(jìn)改善內(nèi)外部發(fā)展環(huán)境 推動(dòng)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，要通過深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)專題會(huì)議中強(qiáng)調(diào)，要發(fā)揮好資本市場(chǎng)的樞紐功能，在實(shí)施穩(wěn)健中性貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮好資本市場(chǎng)功能三者之間，形成三角形支撐框架。作為資本市場(chǎng)最主要的參與主體，證券業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展建立在完善資本市場(chǎng)樞紐功能的重要前提下，這離不開頂層設(shè)計(jì)、法律法規(guī)、政策制度、監(jiān)管環(huán)境和行業(yè)形象等內(nèi)外部發(fā)展環(huán)境的全方位支持。

一、證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展離不開優(yōu)質(zhì)的內(nèi)外部發(fā)展環(huán)境

(一)資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系和金融體系中的戰(zhàn)略定位是決定證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵因素

1.黨中央高瞻遠(yuǎn)矚，對(duì)資本市場(chǎng)作出新論斷、進(jìn)行再定位，為行業(yè)持續(xù)健康穩(wěn)健發(fā)展開啟新篇章

從境外資本市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)交互關(guān)系的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系和金融體系大格局中的戰(zhàn)略定位越高，直接融資體系越發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力就越強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過程也越順暢。當(dāng)前全球主要?jiǎng)?chuàng)新型發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的背后，都離不開功能強(qiáng)大的多層次資本市場(chǎng)體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有力支撐。耳熟能詳?shù)睦邮敲绹?guó)，其風(fēng)險(xiǎn)投資、各級(jí)資本市場(chǎng)與新興產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)的一體化機(jī)制較為順暢成熟，長(zhǎng)期以來(lái)為其產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步提供了資金保障，也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為順暢轉(zhuǎn)型的重要推動(dòng)因素之一。

在2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)資本市場(chǎng)作用做出重大新論斷之前，我國(guó)資本市場(chǎng)在整個(gè)金融體系中的戰(zhàn)略定位高度較為有限，“大市場(chǎng)小行業(yè)”問題突出。一方面，2018年末滬深兩市總市值超過43萬(wàn)億元人民幣，位居全球前三;另一方面，國(guó)內(nèi)證券公司體量與本土資本市場(chǎng)的國(guó)際地位極不相稱——根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)(未經(jīng)審計(jì))，2018年末，全行業(yè)131家證券公司總資產(chǎn)為6.26萬(wàn)億元，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)666.20億元，僅相當(dāng)于高盛集團(tuán)這樣一家華爾街大型投行的規(guī)模。證券行業(yè)體量小、力量薄，也反過來(lái)影響資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能的發(fā)揮，制約了經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、行業(yè)的良性互動(dòng)。

令人振奮的是，黨中央高瞻遠(yuǎn)矚，對(duì)資本市場(chǎng)作出新論斷、進(jìn)行再定位，“資本市場(chǎng)樞紐功能”的提出恰逢其時(shí)，必將為行業(yè)持續(xù)健康穩(wěn)健發(fā)展開啟新的篇章。

2.我國(guó)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系亟需資本市場(chǎng)發(fā)揮更大的樞紐性功能

當(dāng)前，中國(guó)特色社會(huì)主義建設(shè)進(jìn)入新時(shí)代，經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系是我國(guó)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期以商業(yè)銀行間接融資為主導(dǎo)，2018年末我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中，間接融資占比超過80%。一般來(lái)說(shuō)，銀行信貸相對(duì)偏好重資產(chǎn)的傳統(tǒng)制造業(yè)。而引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，如重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)升級(jí)和消費(fèi)服務(wù)升級(jí)等，因其技術(shù)創(chuàng)新快、不確定性較高以及輕資產(chǎn)、需求多元化等特點(diǎn)，并非銀行間接融資金融服務(wù)擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，這也是造成我國(guó)新興經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)融資難、融資貴問題的重要原因之一。相比之下，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較好定價(jià)能力和吸收能力的資本市場(chǎng)及證券公司，更有能力同時(shí)滿足新經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資需求和投資者投資需求，從而成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。

3.我國(guó)深化宏觀去杠桿、有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)亟需資本市場(chǎng)發(fā)揮更大的樞紐性功能

以間接融資為主導(dǎo)的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，造成了當(dāng)前我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)過多集中于銀行體系的局面，也不利于降低宏觀杠桿水平。盡快建立健全多層次資本市場(chǎng)體系，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的樞紐性功能，顯著提高直接融資比重，是優(yōu)化企業(yè)債務(wù)和股本融資結(jié)構(gòu)，保證資金在生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)的重要舉措，也有助于分擔(dān)和疏導(dǎo)商業(yè)銀行體系集聚的金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融體系的健康持續(xù)發(fā)展。

(二)法律法規(guī)、監(jiān)管制度是行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的制度基礎(chǔ)

從境外成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，完善的法律法規(guī)和監(jiān)管制度對(duì)資本市場(chǎng)和證券業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。借鑒境外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和金融體系發(fā)展實(shí)際，要盡快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系，就離不開在加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)、加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)、提高資本市場(chǎng)戰(zhàn)略定位、完善基礎(chǔ)制度保障、改善營(yíng)商環(huán)境等相關(guān)方面多管齊下，為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供更加強(qiáng)有力的支持。

二、資本市場(chǎng)發(fā)揮樞紐功能，對(duì)改善證券業(yè)內(nèi)外部環(huán)境提出了更高的要求

(一)資本市場(chǎng)發(fā)揮樞紐功能，對(duì)頂層設(shè)計(jì)的配套制度建設(shè)與完善提出了更高要求

“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”是黨的十九大報(bào)告對(duì)我國(guó)金融工作提出的具體要求和目標(biāo)。為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)逐步建立了“一委一行兩會(huì)”的新監(jiān)管體系，不斷加強(qiáng)監(jiān)管統(tǒng)籌和協(xié)調(diào)，取得了一系列顯著的成果。其中，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)統(tǒng)一監(jiān)督管理全國(guó)證券期貨市場(chǎng)，維護(hù)證券期貨市場(chǎng)秩序，保障其合法運(yùn)行。未來(lái)，面對(duì)金融市場(chǎng)越來(lái)越高的復(fù)雜性和關(guān)聯(lián)性，面對(duì)新時(shí)期資本市場(chǎng)和證券業(yè)應(yīng)承擔(dān)的更大職責(zé)，金融監(jiān)管還面臨著不小的挑戰(zhàn)。

一是要充分考慮不同監(jiān)管政策效果疊加可能對(duì)資本市場(chǎng)造成的較大影響。資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度高，受政策預(yù)期影響大，不同監(jiān)管單位出臺(tái)的政策都可能與宏觀政策、資本市場(chǎng)現(xiàn)行機(jī)制產(chǎn)生“疊加效應(yīng)”。

二是要充分考慮不同類型金融機(jī)構(gòu)在開展同類業(yè)務(wù)時(shí)可能面臨的監(jiān)管約束不完全一致的問題。一方面，本土券商在業(yè)務(wù)和市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面仍受到較多限制，在參與銀行間市場(chǎng)、壯大托管業(yè)務(wù)規(guī)模、拓寬融資渠道等方面也面臨諸多障礙，因而能提供綜合金融服務(wù)的深度和廣度有限，規(guī)模體量難以出現(xiàn)質(zhì)的飛躍，迄今未能形成與本土銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)比肩的系統(tǒng)重要性證券業(yè)機(jī)構(gòu)。另一方面，在資本市場(chǎng)雙向開放提檔加速背景下，外資投行所在國(guó)家(地區(qū))若不能給予對(duì)等的開放條件，也會(huì)制約本土券商的國(guó)際化發(fā)展水平和跨境并購(gòu)?fù)顿Y進(jìn)程。

(二)資本市場(chǎng)發(fā)揮樞紐功能，對(duì)建設(shè)更完備的基礎(chǔ)功能及制度提出了更高要求

與2018年超過90萬(wàn)億元人民幣的GDP規(guī)模相比，當(dāng)前我國(guó)證券化率(A股總市值/GDP)尚不足50%，大約是美國(guó)證券化率的三分之一，具有顯著的增長(zhǎng)空間。資本市場(chǎng)要在構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的過程中發(fā)揮樞紐性功能，亟需補(bǔ)齊在投融資等基礎(chǔ)性功能和制度方面的不足。

1.我國(guó)資本市場(chǎng)存在投融資不平衡、一二級(jí)市場(chǎng)不平衡的現(xiàn)象，不利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康平穩(wěn)發(fā)展

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)存在投融資功能不匹配的現(xiàn)象，投資功能明顯弱于融資功能。以2016年-2018年為例，我國(guó)A股的累計(jì)新股首次公開募股(IPO)及再融資規(guī)模逾5萬(wàn)億元，但同期主要指數(shù)均呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。在一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容的同時(shí)，投資者未能從二級(jí)市場(chǎng)上獲得匹配的收益回報(bào)。一二級(jí)市場(chǎng)若長(zhǎng)期處于不平衡狀態(tài)，將不利于A股市場(chǎng)樹立長(zhǎng)期信心，也會(huì)進(jìn)一步加劇我國(guó)股市“牛短熊長(zhǎng)”的局面。

2.資本市場(chǎng)融資功能的市場(chǎng)化程度、長(zhǎng)效性、可預(yù)期性有待提升

在成熟市場(chǎng)中，企業(yè)的進(jìn)入和退出都是市場(chǎng)資源配置的選擇，是優(yōu)勝劣汰的結(jié)果。為保護(hù)中小投資者利益，我國(guó)股票發(fā)行一直實(shí)行較為嚴(yán)格的核準(zhǔn)制度，同時(shí)對(duì)上市企業(yè)的再融資行為進(jìn)行持續(xù)監(jiān)管，但也使得資本市場(chǎng)的融資功能供給不能完全與實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資需求快速增長(zhǎng)的步伐相匹配，大量合格企業(yè)較難及時(shí)有效地通過資本市場(chǎng)和投行服務(wù)獲得更多資源。

在發(fā)行定價(jià)方面，上市公司的真實(shí)價(jià)值較難通過發(fā)行市盈率指導(dǎo)機(jī)制得到較好展現(xiàn)，投資者的價(jià)值投資、風(fēng)險(xiǎn)判斷的意識(shí)和能力也較難得到培育和提高，各方市場(chǎng)參與主體的能力和利益保障機(jī)制都有進(jìn)一步提高的空間。

在發(fā)行節(jié)奏方面，股票發(fā)行節(jié)奏是維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的重要工具，如新股發(fā)行審批周期普遍偏長(zhǎng)，市場(chǎng)主體就較難準(zhǔn)確安排發(fā)行節(jié)奏，不利于及時(shí)有效解決上市企業(yè)的融資需求。

在退市制度方面，A股的退市率遠(yuǎn)低于成熟市場(chǎng)水平。國(guó)際主要資本市場(chǎng)的退市率總體來(lái)說(shuō)在2%-10%之間，其中英、美市場(chǎng)在10%左右，中國(guó)中國(guó)香港市場(chǎng)大約為2%，美國(guó)市場(chǎng)每年的退市公司數(shù)量基本與IPO數(shù)量相當(dāng)。相比之下，我國(guó)每年的退市率尚不及0.5%，處于較低水平。資本市場(chǎng)若無(wú)法建立完備的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，將不利于其持續(xù)發(fā)揮篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)的功能。一方面會(huì)導(dǎo)致部分上市公司競(jìng)爭(zhēng)活力下降，甚至逐漸偏離主業(yè)，熱衷于資本運(yùn)作和市場(chǎng)炒作;另一方面也可能擠占上市資源，不利于真正具備增長(zhǎng)潛力企業(yè)獲取資源，也不利于A股上市公司的正常交替和整體質(zhì)量提升。

3.長(zhǎng)期價(jià)值投資理念仍有待培育推廣

作為新興資本市場(chǎng)的代表，我國(guó)A股的投資者結(jié)構(gòu)仍呈現(xiàn)較為典型的以個(gè)人投資者為主、短期投資占比偏高等特點(diǎn)。若不計(jì)入產(chǎn)業(yè)資本及政府持股，過去十年的A股流通市值中，個(gè)人投資者的持股市值占比始終在70%左右，交易量占比超過80%，均遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)水平。

專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者力量尚未實(shí)現(xiàn)質(zhì)的突破。以公募基金行業(yè)為例，歷經(jīng)20余年的發(fā)展歷程，2018年末公募基金持有的股票市值僅為1.6萬(wàn)億元，占A股總市值比例不足4%。同時(shí)，公募基金的股票投資也呈現(xiàn)較明顯的短期化特征，過去十年偏股型基金的平均換手率高達(dá)400%，遠(yuǎn)超美國(guó)水平(50%左右)。偏向短期化的投資風(fēng)格，間接導(dǎo)致公募基金行業(yè)難以為投資者實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健持續(xù)的收益回報(bào)，也導(dǎo)致其自身規(guī)模受市場(chǎng)漲跌影響明顯，未能實(shí)現(xiàn)有效突破。又如，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在取消“可供出售金融資產(chǎn)科目”后，金融企業(yè)中長(zhǎng)期股票投資業(yè)務(wù)當(dāng)期持倉(cāng)市值的波動(dòng)將在更大程度上影響其利潤(rùn)表，也在一定程度上影響了中長(zhǎng)期資金持續(xù)增加入市的意愿。

資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理功能的不完善、不對(duì)稱，也是中長(zhǎng)期增量資金入市面臨的重要現(xiàn)實(shí)障礙。當(dāng)前場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具品種相對(duì)單一，尤其是個(gè)股類的場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖品種尚未推出，股指類場(chǎng)內(nèi)衍生品種交易限制仍然較為嚴(yán)格;融券機(jī)制功能尚不完備，2018年末兩市融券余額規(guī)模僅有67億元，不及融資余額的1%;場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)尚處于起步階段，體量相對(duì)偏小?？傮w來(lái)看，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者還難以通過有效的風(fēng)險(xiǎn)管理落實(shí)投資理念，難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健持續(xù)的收益回報(bào)。

投資者保護(hù)的有效性仍需進(jìn)一步提升。我國(guó)證券市場(chǎng)高度重視投資者保護(hù)工作，但是在上市公司信息披露的對(duì)稱性及違法處置力度、中小投資者的集體訴訟索賠等方面，還存在改善的空間。相關(guān)政策機(jī)制的不斷健全，將更有利于中小投資者樹立長(zhǎng)期投資的信心。

(三)資本市場(chǎng)發(fā)揮樞紐功能，對(duì)證券行業(yè)基礎(chǔ)性制度與時(shí)俱進(jìn)提出了更高要求

部分基礎(chǔ)性制度修訂相對(duì)滯后，一定程度上難以滿足新時(shí)代資本市場(chǎng)的發(fā)展要求，不利于證券行業(yè)做大做強(qiáng)。以客戶證券保證金三方存管制度為例，我國(guó)三方存管制度出臺(tái)的背景及立法本意，其主要目的是保障客戶資金安全。從歷史角度看，出臺(tái)三方存管制度在當(dāng)時(shí)的確具有必要性;從實(shí)踐效果看，它在一段較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)對(duì)穩(wěn)定證券行業(yè)發(fā)展也的確發(fā)揮了積極作用。但歷經(jīng)十多年的運(yùn)行，三方存管制度一定程度上造成了證券公司和商業(yè)銀行在證券公司客戶資金托管交收方面的權(quán)責(zé)不平衡，過度限制了證券公司作為金融企業(yè)合法運(yùn)用客戶資產(chǎn)的權(quán)利，阻礙了證券公司的快速發(fā)展。時(shí)至今日，我國(guó)證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的飛躍，證券公司內(nèi)控體系不斷完善，客戶資金已實(shí)現(xiàn)集中存管，投?；饘?shí)現(xiàn)對(duì)證券公司交易結(jié)算資金完整性、封閉性的嚴(yán)格監(jiān)控，改革證券交易結(jié)算資金三方存管制度的條件已經(jīng)成熟，有必要加快《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管條例的修訂，給予證券行業(yè)更廣闊的發(fā)展空間。

與國(guó)際成熟資本市場(chǎng)的現(xiàn)代投資銀行相比，本土券商被賦予的基本功能尚不完備，在部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域難以突破，不利于形成一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一流投資銀行。例如，面對(duì)規(guī)模龐大且與日俱增的社會(huì)財(cái)富管理需求，本土券商尚不具備理財(cái)賬戶的支付、投資、交易等全部基礎(chǔ)功能，難以充分發(fā)揮跨一、二級(jí)市場(chǎng)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，提供全產(chǎn)品、全業(yè)務(wù)、全服務(wù)的一站式理財(cái)服務(wù)，無(wú)論是與本土銀行還是國(guó)際投行相比，均明顯處于不公平劣勢(shì)。再如，現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)的跨境業(yè)務(wù)和國(guó)際化發(fā)展不可避免地會(huì)涉及外匯業(yè)務(wù)，但是目前多數(shù)本土券商還沒有獲得外匯業(yè)務(wù)牌照，制約了跨境業(yè)務(wù)的多樣化發(fā)展。少數(shù)獲得了牌照的大型券商，也無(wú)法享受銀行同等業(yè)務(wù)待遇，較難實(shí)質(zhì)性開展規(guī)?；瘶I(yè)務(wù)。

本土券商通過市場(chǎng)化并購(gòu)重組做大做強(qiáng)仍存在政策性障礙。除了現(xiàn)行“一參一控”政策的限制，2018年4月發(fā)布的《證券公司股權(quán)管理規(guī)定(征求意見稿)》中，要求證券公司控股股東滿足“凈資產(chǎn)不低于人民幣1000億元”及“最近3年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)不低于人民幣1000億元”等要求，符合相關(guān)條件的證券公司數(shù)量較少，但符合條件的商業(yè)銀行及外資金融機(jī)構(gòu)較多，這也將很大程度上限制證券公司間開展并購(gòu)重組，反而使其面臨更激烈的外部競(jìng)爭(zhēng)。

(四)打造有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展對(duì)專業(yè)化、市場(chǎng)化的監(jiān)管手段提出了更高要求

行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，對(duì)監(jiān)管的專業(yè)性和一致性提出了更高要求。監(jiān)管政策較高的連貫性和銜接性，將減少不必要的資源浪費(fèi)，有利于券商形成持續(xù)的政策預(yù)期和業(yè)務(wù)規(guī)劃，促進(jìn)其做大做強(qiáng)。

行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，對(duì)監(jiān)管的市場(chǎng)化和靈活性提出了更高要求。推廣負(fù)面清單、事后備案等多元化監(jiān)管方式的運(yùn)用，將有利于提升監(jiān)管效率，支持證券公司在一些關(guān)鍵機(jī)遇上把握最佳的時(shí)間窗口，也會(huì)有效降低業(yè)務(wù)創(chuàng)新壁壘，提高市場(chǎng)參與主體的微觀活力。

行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，對(duì)自律監(jiān)管提出了更高要求。充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管和投資者社會(huì)監(jiān)督的作用，將更有利于充分發(fā)揮行業(yè)一線參與主體在監(jiān)管環(huán)節(jié)的作用，也有利于其樹立自我約束、自我管理的自律理念。

三、促進(jìn)改善內(nèi)外部發(fā)展環(huán)境，推動(dòng)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見和建議

(一)完善資本市場(chǎng)頂層制度設(shè)計(jì)

一是在全面提升資本市場(chǎng)戰(zhàn)略地位的基礎(chǔ)上，堅(jiān)持市場(chǎng)化取向，加快完善多層次資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，全面系統(tǒng)扎實(shí)地促進(jìn)資本市場(chǎng)更好地發(fā)揮樞紐功能，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。二是加強(qiáng)統(tǒng)一監(jiān)管、協(xié)調(diào)監(jiān)管，促進(jìn)市場(chǎng)化資源配置功能的有效發(fā)揮。持續(xù)推進(jìn)監(jiān)管協(xié)調(diào)，落實(shí)統(tǒng)一監(jiān)管，減少不必要的重復(fù)監(jiān)管，推動(dòng)證券公司深化市場(chǎng)化體制機(jī)制改革，更好地激發(fā)活力。三是營(yíng)造金融體系內(nèi)更加公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，確保證券公司在業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、市場(chǎng)準(zhǔn)入上獲得同等對(duì)待。

(二)以推出科創(chuàng)板、試點(diǎn)注冊(cè)制為契機(jī)，不斷優(yōu)化完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，為行業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的政策環(huán)境

作為資本市場(chǎng)的增量改革，推出科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是中國(guó)資本市場(chǎng)的破冰之舉，是推動(dòng)完善資本市場(chǎng)市場(chǎng)化功能的里程碑式舉措?？苿?chuàng)板的推出，彌補(bǔ)了現(xiàn)有資本市場(chǎng)的短板，為眾多處于不同發(fā)展階段的科創(chuàng)型企業(yè)提供了融資平臺(tái)，有利于代表新經(jīng)濟(jì)和新技術(shù)的創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，是完善我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理安排和重要舉措?？苿?chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，有利于實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)入市場(chǎng)化、定價(jià)市場(chǎng)化、資源配置市場(chǎng)化和監(jiān)管市場(chǎng)化，是我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際成熟資本市場(chǎng)接軌的重要一步。因此，建議抓住推出科創(chuàng)板、試點(diǎn)注冊(cè)制的契機(jī)，推動(dòng)優(yōu)化完善資本市場(chǎng)投、融資等基礎(chǔ)性功能的建設(shè)。

首先，充分借鑒成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)市場(chǎng)化準(zhǔn)入、發(fā)行、交易、信息披露、投資者適當(dāng)性管理、退市與處罰等科創(chuàng)板基礎(chǔ)制度，落實(shí)以信息披露為中心的注冊(cè)制審核理念，讓市場(chǎng)真正發(fā)揮資源配置作用。在此基礎(chǔ)上，以科創(chuàng)板推出為契機(jī)，逐步將市場(chǎng)化機(jī)制推廣至已有板塊，不斷提高市場(chǎng)資源配置在投融資功能中的決定性作用，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的投融資功能平衡和一二級(jí)市場(chǎng)總體平衡。

其次，多措并舉，建設(shè)完備的資本市場(chǎng)投資功能。一是大力培育引入長(zhǎng)線資本。一方面，建議協(xié)調(diào)優(yōu)化關(guān)于權(quán)益投資的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制度，減少證券公司自有資金、保險(xiǎn)公司等重要的中長(zhǎng)期專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者開展股票投資業(yè)務(wù)的顧慮;引導(dǎo)公募基金、私募基金建立基于長(zhǎng)期價(jià)值投資理念的績(jī)效考核和激勵(lì)機(jī)制。另一方面，加快豐富場(chǎng)內(nèi)外衍生品種，完善場(chǎng)內(nèi)多空交易機(jī)制，放松不必要的交易限制，為中長(zhǎng)期增量資金提供更完備的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和制度。二是加強(qiáng)投資者保護(hù)。建立集體訴訟、股東訴訟代表制度，建立并完善體系化的損害賠償救濟(jì)制度，有效保護(hù)中小股東利益;加大對(duì)上市公司信息披露違規(guī)、欺詐發(fā)行的處罰力度，同時(shí)加大對(duì)證券欺詐索賠的支持力度，建立成熟的投資者民事索賠制度;按照多元、快速、有效的原則不斷完善上市公司信息披露制度。

(三)完善證券行業(yè)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，為行業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的政策支持

以促進(jìn)資本市場(chǎng)、證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展為目標(biāo)導(dǎo)向，推動(dòng)《證券法》《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》等有關(guān)法律法規(guī)相關(guān)條款的修訂工作。

為滿足資本市場(chǎng)更高定位要求，以及客戶日益多元化、復(fù)雜化、個(gè)性化和綜合化的金融服務(wù)需求，不斷豐富和完善證券公司的功能供給。例如，借鑒美國(guó)、中國(guó)中國(guó)香港等市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，探索完善證券公司在財(cái)富管理、衍生品、外匯等領(lǐng)域的創(chuàng)新機(jī)制，推動(dòng)行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

支持證券行業(yè)開展市場(chǎng)化并購(gòu)重組。探索放寬對(duì)證券公司開展境內(nèi)外證券同業(yè)并購(gòu)的限制，促進(jìn)減少行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，提升行業(yè)資源配置效率。

(四)加強(qiáng)市場(chǎng)化監(jiān)管，推動(dòng)打造一批國(guó)際一流投行

守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，加快落實(shí)系統(tǒng)重要性證券業(yè)機(jī)構(gòu)的評(píng)估和認(rèn)定工作。在合規(guī)經(jīng)營(yíng)、切實(shí)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線基礎(chǔ)上，支持鼓勵(lì)證券業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，推動(dòng)形成一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、品牌影響力和系統(tǒng)重要性的現(xiàn)代投資銀行。

持續(xù)推進(jìn)證券行業(yè)“放管服”改革，加快從重事前審批向事中事后監(jiān)管轉(zhuǎn)變，優(yōu)化行業(yè)發(fā)展環(huán)境。進(jìn)一步明確行業(yè)自律的職能與定位，促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制、自律管理充分發(fā)揮各自作用;加強(qiáng)自律檢查，進(jìn)一步擴(kuò)大自律監(jiān)督檢查范圍，明確自律處罰效力，增強(qiáng)自律規(guī)則對(duì)行業(yè)的約束力和公信力，構(gòu)建自律、行政、司法相互協(xié)調(diào)、相互補(bǔ)充的現(xiàn)代行業(yè)治理格局。

(五)建設(shè)誠(chéng)信文化，加強(qiáng)責(zé)任擔(dān)當(dāng)，提升證券行業(yè)社會(huì)形象

持續(xù)強(qiáng)化證券公司及其從業(yè)人員的社會(huì)責(zé)任和誠(chéng)信意識(shí)。證券公司要營(yíng)造全員合規(guī)風(fēng)控文化，強(qiáng)化從業(yè)人員廉潔執(zhí)業(yè)，凈化市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境;強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理責(zé)任，加強(qiáng)投資者教育和保護(hù)力度;秉持“金融報(bào)國(guó)”理念，服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，強(qiáng)化履行社會(huì)責(zé)任。

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