李迅雷：未來三年資本市場值得看好

“過去，A股經(jīng)歷了長達3年的熊市?，F(xiàn)在市場已轉好，未來3年，我認為也會有較好的行情表現(xiàn)。”對投資者當下最關心的牛熊之辨，中泰證券首席經(jīng)濟學家兼研究所所長李迅雷昨日在接受上證報采訪時，明確表示看多A股。

對于最熱門的科創(chuàng)板話題，他說：“必須從更高的視角看科創(chuàng)板的意義。”對于投資，他認為要抓主流、抓趨勢，“你要分清楚所擔心的問題是今天的、明天的，還是后天的。”

看好未來三年行情

3月4日，上證綜指站上3000點，滬深兩市成交額放大到萬億元以上。李迅雷樂觀直言：“A股經(jīng)歷了長達3年的下跌，我認為，未來應會有3年較好的行情。”

“金融活，經(jīng)濟活;金融穩(wěn)，經(jīng)濟穩(wěn)。”“經(jīng)濟興，金融興;經(jīng)濟強，金融強。”李迅雷認為，這些話體現(xiàn)了高層對包括資本市場在內的金融體系的定位。

不過，看好未來3年的行情，不代表看高指數(shù)。他認為，未來市場活躍度將有明顯提升，但指數(shù)高點不會超過5000點，A股市場將迎來分化，更多的是結構性機會。“隨著機構投資者占比提升，再加上經(jīng)歷過2015年市場的大起大落，本輪行情會比較理性。這一輪牛市將使資本市場融資功能得到發(fā)揮，市場交易量、活躍度得到提升，估值得到修復。A股市場過去熱衷于炒短炒小、炒概念炒題材，炒的是不確定性;但未來，市場會給不確定性更多折價，給確定性更多溢價。”

為何不認為指數(shù)有很大的上升空間?李迅雷表示，當前A股市場整體估值水平并沒有“過低”。“去年A股跌到了歷史估值低點，但估值低點和估值水平低是兩回事。”李迅雷說道，“整體上A股市場的估值還有一定的扭曲，有一大批股票的估值水平已經(jīng)到了低點，但還有相當一部分股票的估值水平依然偏高。未來，后一部分股票在估值修復過程中會面臨調整壓力，從而影響到指數(shù)。因此，結構性機會存在于目前被低估的標的中。”

李迅雷還表示，我國經(jīng)濟長期向好，其中一個佐證便是外資不斷進入，這將成為今年市場的主要亮點。“從經(jīng)濟體量考慮，外資對中國權益資產的配置規(guī)模應該要超過日本。但目前，外資對日股的配置量較大，對A股配置規(guī)模仍然較小，與中國的經(jīng)濟體量不匹配，未來上升空間還很大，這也是外資未來還將持續(xù)加倉的邏輯所在。”

從更高視角看科創(chuàng)板影響

在李迅雷看來，科創(chuàng)板的影響并不僅僅局限于資本市場，其對經(jīng)濟的高質量發(fā)展也有著重要的推進作用。

該怎么理解設立科創(chuàng)板并試點注冊制的意義呢?李迅雷認為視角要高。主要看三個方面：第一，試點注冊制是資本市場的重大改革，是對過去28年資本市場存在的諸多問題的修復和校正，從這個意義上來講，試點注冊制確實不同凡響。第二，從經(jīng)濟轉型的角度看，設立科創(chuàng)板是進一步向科技轉型，進一步實現(xiàn)產業(yè)升級的重要標志。第三，通過資本市場直接融資來給科技型民營企業(yè)優(yōu)先融資，是符合目前政策重點和經(jīng)濟發(fā)展方向的。

李迅雷特別提到，科創(chuàng)板的特點之一是退市制度的嚴格執(zhí)行。過去A股市場熊長牛短，其中一個主要原因是退市制度沒有很好執(zhí)行。2014至2018年，A股市場的退市企業(yè)僅19家，同期美股、港股分別退市1863家和644家。A股市場如果嚴格執(zhí)行退市制度，未來發(fā)展空間和前景會更樂觀。“僵尸企業(yè)的出清，也會改善指數(shù)構成。”

“設立科創(chuàng)板將是我國資本市場發(fā)展的一個里程碑，標志著資本市場基礎性制度改革有了實質性進展。”李迅雷認為，今后，以科創(chuàng)板帶動注冊制試點可能會推廣到創(chuàng)業(yè)板、中小板，最終向整個主板推廣。

這使得資本市場融資效率和規(guī)模得到進一步增大，優(yōu)勝劣汰功能得到進一步發(fā)揮，資本市場的開放度也會進一步提高，境外投資機構和境內機構投資者的持股比重也會不斷上升。為此，“我們有更充分的理由看好資本市場的明天。”

應重點把握主流趨勢

近期A股市場行情活躍，機構投資者之間的交流也十分頻繁，李迅雷透露，機構目前也還有各種擔憂，但他建議要看主流、看大勢。

李迅雷表示，機構擔憂的都還是基本面問題，如經(jīng)濟下行壓力、民企融資難、上市公司盈利增速下滑……在他看來，在行情演進的過程中，有所擔憂是正常的，但應該重點把握主流趨勢。是擔心今天、明天的問題，還是擔心后天的問題?事實上，市場下跌的最后一個階段，往往就是在擔心后天的問題。

“對于后天的問題，隨著外部環(huán)境的改善，政策導向的進一步明朗，市場預期已經(jīng)改變。但今天、明天的問題是始終存在的，有待改善和努力。長期看，隨著改革開放的深入，后天的問題解決了，其實也就奠定了市場的基礎。”

李迅雷特別提到金融供給側結構性改革，“我認為這明確了經(jīng)濟和金融的辯證關系，如指出金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟社會發(fā)展中重要的基礎性制度。”

“過去，我們講得比較多的是實體做大，經(jīng)濟做實，金融要做小，金融只是起到服務實體經(jīng)濟的功能。這次講的不一樣，高層提出了‘金融活，經(jīng)濟活;金融穩(wěn)，經(jīng)濟穩(wěn)’。這一提法意味著金融作為核心競爭力之一，需發(fā)揮其應有的作用。尤其是證券，證券主要是推動直接融資。做大證券行業(yè)，實際上就是金融改革，即發(fā)揮資本市場直接融資的功能，從而提高直接融資比重。這有利于民營企業(yè)降低融資難度和融資成本。”

過去，提高直接融資的問題長期得不到解決主要有兩方面原因：“一是我國金融業(yè)以銀行為主，銀行主導了龐大的融資體系，導致我們的間接融資比例比德國、日本還要高。二是過去的‘金融抑制’導致直接融資比重過小。銀行、地方、國企都處在融資閉環(huán)中，民企要通過市場化融資，主要靠非銀金融機構，如民間理財機構、擔保公司、互聯(lián)網(wǎng)金融等獲得融資。今后，在金融供給側結構性改革的大背景下，券商在直接融資中將發(fā)揮更大作用，這是資本市場非常值得看好的重要因素。”

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