證券發(fā)行與承銷輔導(dǎo)：資本結(jié)構(gòu)理論資料(二)

　　二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

　　(一)MM定理

　　1.MM的無(wú)公司稅模型：1958年，莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出了著名的MM定理，創(chuàng)建了現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)理論，又稱資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論。

　　MM理論應(yīng)用的假設(shè)條件：

　?、牌髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用EBIT(息稅前利潤(rùn))衡量，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)處于同類風(fēng)險(xiǎn)等級(jí);

　?、片F(xiàn)在和將來的投資者對(duì)企業(yè)未來的EBIT估計(jì)完全相同，即投資者對(duì)企業(yè)未來收益和這些收益風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相等的;

　?、枪善焙蛡谕耆Y本市場(chǎng)上進(jìn)行交易，沒有交易成本;投資者可同企業(yè)一樣以同樣利率借款;

　?、人袀鶆?wù)都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，債務(wù)利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率;

　　⑸投資者預(yù)期EBIT固定不變，即企業(yè)的增長(zhǎng)率為零，所有現(xiàn)金流量都是固定年金。

　　基本思想：資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值和綜合資本成本無(wú)關(guān)。

　　結(jié)論：在無(wú)稅情況下，企業(yè)的貨幣資本結(jié)構(gòu)不會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值和資本成本。

　　2.MM的公司稅模型

　　因?yàn)楣舅枚愂强陀^存在的，所以MM提出了包括公司稅的模型。

　　結(jié)論：負(fù)債會(huì)因利息的抵稅作用而增加企業(yè)價(jià)值，對(duì)投資者來說，也意味著更多的可分配經(jīng)營(yíng)收入。

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