金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品(11)

　　2006年以來我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)表現(xiàn)出下列特點(diǎn)： $lesson$

　　1.發(fā)行規(guī)模大幅增長，種類增多，發(fā)起主體增加。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類增多，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及信貸資產(chǎn)、不動產(chǎn){租賃資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、收費(fèi)項(xiàng)目等等。發(fā)行規(guī)模從2005年81.96億元增長到2006年的ll5?8億元、2007年178億元、2008年302億元。①資產(chǎn)證券化發(fā)起人除商業(yè)銀行和企業(yè)之外， 資產(chǎn)管理公司、證券公司、信托投資公司均成為新的發(fā)起或承銷主體。

　　2.機(jī)構(gòu)投資者范圍增加。2006年5月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于證券投資 基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》(證監(jiān)基金字[2006]93號)，準(zhǔn)許基金投資包括符合中國人民銀行、中國銀監(jiān)會相關(guān)規(guī)定的信貸資產(chǎn)支持證券，以及中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的企業(yè)資產(chǎn)支持證券類品種。緊接著，6月份，國務(wù)院又頒布了《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》(簡稱“國十條’’)，提出在風(fēng)險(xiǎn)可控的前 提下，鼓勵保險(xiǎn)資金直接或間接投資資本市場，穩(wěn)步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模和品種。

　　3.二級市場交易尚不活躍。目前資產(chǎn)證券化產(chǎn) 品的投資主體主要是各類機(jī)構(gòu)投資者，以大宗交易為主，通常采取買人并持有到期策略，導(dǎo)致市場流動性嚴(yán)重不足。以2009年2月為嘲.資產(chǎn)支持證券托管數(shù)總 計(jì)49只，票面總金額為566.06億元，但全月僅發(fā)生9筆交易，交易量為l0.69 億元。

　　三、結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品

　　(一)結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的定義

　　結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品是運(yùn)用金融工程結(jié)構(gòu)化方法，將若干種基礎(chǔ)金融商品和金融衍生產(chǎn)品相結(jié)合設(shè)計(jì)出的新型金融產(chǎn)品。目前最為流行的結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品主要 是由商業(yè)銀行開發(fā)的各類結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品以及在交易所市場上可上市交易的各類結(jié)構(gòu)化票據(jù)。它們通常與某種金融價格相聯(lián)系，其投資收益隨該價格的變化而變化。

　　(二)結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的類別

　　1.按聯(lián)結(jié)的基礎(chǔ)產(chǎn)品分類，可分為股權(quán)聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品(其收益與單只股票、股票組合或股票價格指數(shù)相聯(lián)系)、利率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、匯率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、商品聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品等種類。

　　2.按收益保障性分類，可分為收益保證型產(chǎn)品和非收益保證型產(chǎn)品兩大類，其中前者又可進(jìn)一步細(xì)分為保本型產(chǎn)品和保證最低收益型產(chǎn)品。

　　3.按發(fā)行方式分類，可分為公開募集的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，前者通?？梢栽诮灰姿灰住Ｄ壳?，美國證券交易所(ANEX)有數(shù)千種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品上市交易;我國中國香港交易所也推出了結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

　　4.按嵌入式衍生產(chǎn)品分類。結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品通常會內(nèi)嵌一個或一個以上的衍生產(chǎn)品，它們有些是以合約規(guī)定條款(如提前終止條款)形式出現(xiàn)的;也有些嵌入式 衍生產(chǎn)品并無顯性的表達(dá)，必須通過細(xì)致分析方可分解出相應(yīng)衍生產(chǎn)品。按照嵌入式衍生產(chǎn)品的屬性不同，可以分為基于互換的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、基于期權(quán)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等類別。當(dāng)然，還可以按照幣種、期限、發(fā)行地等進(jìn)行分類。

　　(三)結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)

　　由于結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征，嵌入式衍生產(chǎn)品的種類、結(jié)構(gòu)個億，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)化產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)非常大的超逸。同時，由于這類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，難以為普通投資者所掌握，通常監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)自律組織均要求金融機(jī)構(gòu)在銷售時格外當(dāng)心，防止錯誤地銷售給不具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶。