證券發(fā)行與承銷輔導(dǎo)：股票的估值和詢價(二)

　　(二)絕對估值法

　　1.絕對估值法也稱貼現(xiàn)法，主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法(DDM)。

　　相對估值法反映的是市場供求決定的股票價格，絕對估值法體現(xiàn)的是內(nèi)在價值決定價格，即通過對企業(yè)估值，而后計算每股價值，從而估算股票的價值。

　　2.以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法為例介紹絕對估值法。

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是通過預(yù)測公司未來的現(xiàn)金流量，按照一定的貼現(xiàn)率計算公司的整體價值，從而進(jìn)行股票估值的一種方法。運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的計算步驟如下：

　?、蓬A(yù)測公司未來的自由現(xiàn)金流量。預(yù)測的前提是本次發(fā)行成功地籌集到必要的現(xiàn)金并運(yùn)用于相關(guān)項目投資。公司自由現(xiàn)金流量，指公司在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上除了在庫存、廠房、設(shè)備、長期股權(quán)等類似資產(chǎn)上所需投入外，能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量的預(yù)測期一般為5～l0年，預(yù)測期越長，預(yù)測的準(zhǔn)確性越差。

　?、祁A(yù)測公司的永續(xù)價值。永續(xù)價值是公司預(yù)測時期末的市場價值，可以參照公司的賬面殘值和當(dāng)時的收益情況，選取適當(dāng)?shù)男袠I(yè)平均市盈率倍數(shù)或者市凈率進(jìn)行估算。

　　⑶計算加權(quán)平均資本成本。WACC=∑Ki?bi

　　式中：WACC――加權(quán)平均資本成本;Ki――各單項資本成本;bi――各單項資本所占的比重。

　?、扔嬎愎镜恼w價值：

　　⑸公司股權(quán)價值：公司股權(quán)價值=公司整體價值一凈債務(wù)值

　　⑹公司每股股票價值：公司每股股票價值=公司股權(quán)價值/發(fā)行后總股本

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法需要比較可靠地估計未來現(xiàn)金流量(通常為正)，同時根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險特性又能確定出恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。但實(shí)際操作中情況往往與模型的假設(shè)條件相距甚遠(yuǎn)，影響了該方法的正確使用。

　　使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進(jìn)行估值時將遇到較大困難的情況：

　　第一，陷人財務(wù)危機(jī)的公司。通常這些公司沒有正的現(xiàn)金流量，或難以準(zhǔn)確地估計現(xiàn)金流量。

　　第二，收益呈周期性分布的公司。這類公司對未來現(xiàn)金流的估計容易產(chǎn)生較大偏差。

　　第三，正在進(jìn)行重組的公司。這類公司可能面臨資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)以及紅利政策等方面的較大變化，既影響未來現(xiàn)金流，又通過公司風(fēng)險特性變化影響貼現(xiàn)率，從而影響估值結(jié)果。

　　第四，擁有某些特殊資產(chǎn)的公司。主要指擁有較大數(shù)量的未被利用自產(chǎn)、專利或選擇權(quán)資產(chǎn)的公司。這些資產(chǎn)的價值不能完全體現(xiàn)在公司的現(xiàn)金流中。

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