2012年發(fā)行與承銷輔導(dǎo)：公開發(fā)行股票的操作(1)

　　第一節(jié)　首次公開發(fā)行股票的估值和詢價$lesson$

　　發(fā)行價格可以等于票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。

　　《證券法》規(guī)定：“股票發(fā)行采取溢價發(fā)行的，其發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定。”

　　根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，首次公開發(fā)行股票應(yīng)通過詢價的方式確定股票發(fā)行價格。

　　一、股票的估值方法

　　對擬發(fā)行股票的合理估值是定價的基礎(chǔ)。通常的估值方法有兩大類：一類是相對估值法，另一類是絕對估值法。

　　(一)相對估值法

　　相對估值法亦稱可比公司法，是指對股票進行估值時，對可比較的或者代表性的公司進行分析，尤其注意有著相似業(yè)務(wù)的公司的新近發(fā)行以及相似規(guī)模的其他新近的首次公開發(fā)行，以獲得估值基礎(chǔ)。

　　在運用可比公司法時，可以采用比率指標(biāo)進行比較，比率指標(biāo)包括P/E(市盈率)、P/B(市凈率)和EV/ EBITDA(企業(yè)價值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率)等。其中最常用的比率指標(biāo)是市盈率和市凈率。

　　1.市盈率法(Price to Earnings Ratio，簡稱P/E)股票市場價格與每股收益的比率。

　　⑴市盈率計算公式：

　　市盈率=股票市場價格 / 每股收益 (注：每股凈收益通常指每股凈利潤)

　?、泼抗蓛衾麧櫟拇_定方法：

　?、偃鏀偙》ǎ杭磾偙〉剿泄杀旧?。

　?、恰豆_發(fā)行證券公司信息披露編報規(guī)則第9號――凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計算及披露》(2007年修訂)規(guī)定，公司招股說明書、年度財務(wù)報告、中期財務(wù)報告等公開披露信息中應(yīng)披露基本每股收益和稀釋每股收益。

　　公司存在稀釋性潛在普通股的，應(yīng)當(dāng)分別調(diào)整歸屬于普通股股東的報告期凈利潤和發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)，并據(jù)以計算稀釋每股收益。

　　在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、股份期權(quán)、認股權(quán)證等稀釋性潛在普通股情況下，稀釋每股收益的計算公式：

　　稀釋每股收益=[P+(已確認為費用的稀釋性潛在普通股利息-轉(zhuǎn)換費用) ×(1-所得稅率)] / (S0+ S1+ Si×Mi÷M0-Sj×Mj÷M0-Sk+認股權(quán)證、股份期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券等增加的普通股加權(quán)平均數(shù))

　?、裙乐怠Ｍㄟ^市盈率法估值時，首先應(yīng)計算出發(fā)行人的每股收益;然后根據(jù)二級市場的平均市盈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類行業(yè)公司股票的市盈率)、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其成長性等擬訂估值市盈率;最后依據(jù)估值市盈率與每股收益的乘積決定估值。

　　2.市凈率法(Price to Bookvalue Ratio，簡稱P/B)

　　指股票市場價格與每股凈資產(chǎn)的比率。

　?、攀袃袈视嬎愎剑菏袃袈?股票市場價格 / 每股凈資產(chǎn)

　　⑵估值：首先應(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn);然后根據(jù)二級市場的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類行業(yè)公司股票的市凈率)、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其凈資產(chǎn)收益率等擬訂估值市凈率;最后依據(jù)估值市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。

　　3.相對估值法的特點：相對估值法簡單易用，可迅速獲得被評估資產(chǎn)的價值。不足之處在其一：于“可比公司”的選擇是個主觀概念，世界上沒有風(fēng)險和成長性方面完全相同的兩個公司;其二，該方法通常忽略了決定資產(chǎn)最終價值的內(nèi)在因素和假設(shè)前提;其三，該方法容易將市場對“可比公司”的錯誤定價(要么高估或要么低估)引入對目標(biāo)公司的估值中，造成對本身計價的錯誤估計。

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