2012證券從業(yè)《發(fā)行與承銷(xiāo)》輔導(dǎo)：第12章重點(diǎn)(1)

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　　第一節(jié)　公司收購(gòu)概述

　　一、公司收購(gòu)的形式

　　公司收購(gòu)：一般是指一個(gè)公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為。

　　(一)按購(gòu)并雙方的行業(yè)關(guān)聯(lián)性劃分

　　1.橫向收購(gòu)：指同屬于一個(gè)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，生產(chǎn)或銷(xiāo)售同類(lèi)產(chǎn)品的企業(yè)之間發(fā)生的收購(gòu)行為。(目的在于消除競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，壟斷，規(guī)模效應(yīng))

　　2.縱向收購(gòu)：指生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的公司之間的收購(gòu)行為。

　　3.混合收購(gòu)：又稱(chēng)復(fù)合收購(gòu)，是指生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此沒(méi)有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的公司之間的收購(gòu)行為。

　　(二)按目標(biāo)公司董事會(huì)是否抵制來(lái)劃分：

　　1.善意收購(gòu)：又稱(chēng)友好收購(gòu)，是收購(gòu)者事先與目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者商議，征得同意后，目標(biāo)公司主動(dòng)向收購(gòu)者提供必要的資料等，并且目標(biāo)司經(jīng)營(yíng)者還勸其股東接受公開(kāi)收購(gòu)要約，出售股票，從而完成收購(gòu)行動(dòng)的開(kāi)收購(gòu)。

　　2.惡意收購(gòu)：是指收購(gòu)者在收購(gòu)目標(biāo)公司股時(shí)，雖然該收購(gòu)行動(dòng)遭到目標(biāo)公司的反對(duì)，而收購(gòu)者仍要強(qiáng)行收購(gòu)，或者購(gòu)者事先未與目標(biāo)公司協(xié)商，而突然提出收購(gòu)要約。

　　(三)按支付方式劃分：

　　1.用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)：指收購(gòu)公司使用現(xiàn)款購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。

　　2.用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票：指收購(gòu)公司以現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司股票，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。

　　3.用股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)：是指收購(gòu)公司向目標(biāo)公司發(fā)行收購(gòu)司自己的股票，以交換目標(biāo)公司的資產(chǎn)。

　　4.用股票交換股票：又叫“換股”。一般是收購(gòu)公司可直向目標(biāo)公司的股東發(fā)行股票，以交換目標(biāo)公司的股票。通常來(lái)說(shuō)，至少要到收購(gòu)公司能控制目標(biāo)公司所需的足夠多的股票。

　　5.用資產(chǎn)收購(gòu)股份或資產(chǎn)：指收購(gòu)公司使用資購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股票，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。

　　(四)按持股對(duì)象是否確定劃分：

　　1.要約收購(gòu)：指收購(gòu)人為了取得上市公司的控股權(quán)，向所有股票持有人發(fā)出購(gòu)買(mǎi)該上市公司股份的收購(gòu)要約，收購(gòu)該上市公司的股。收購(gòu)要約要寫(xiě)明收購(gòu)價(jià)格、數(shù)量及要約期間等收購(gòu)條件。

　　2.協(xié)議收購(gòu)：指由收購(gòu)人與上市公司特定的股票持有人就收該公司股票的條件、價(jià)格、期限等有關(guān)事項(xiàng)達(dá)成協(xié)議，由公司股票的持有向收購(gòu)者轉(zhuǎn)讓股票，收購(gòu)人支付資金，達(dá)到收購(gòu)的目的。

　　二、公司收購(gòu)的業(yè)務(wù)流程(11步)

　　(一)收購(gòu)對(duì)象的選擇

　　在充分策劃的基礎(chǔ)上對(duì)潛在的收購(gòu)對(duì)象進(jìn)行全面、詳細(xì)的調(diào)查，是收購(gòu)司增大收購(gòu)成功機(jī)會(huì)的重要途徑。對(duì)收購(gòu)方而言，收購(gòu)另一個(gè)公司會(huì)涉及一系列法律和金融方面的具體事務(wù)。這通常由各方面人士的合作來(lái)完成，即需要公司高層管理人員、投資銀行家、律師和會(huì)計(jì)師的共同參與。

　　(二)收購(gòu)時(shí)機(jī)的選擇

　　公司的首要環(huán)節(jié)是選擇收購(gòu)的恰當(dāng)時(shí)機(jī)。實(shí)際上，收購(gòu)公司在對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu)時(shí)，要對(duì)自身有一個(gè)明確、合理的估價(jià)，對(duì)目標(biāo)公司有一個(gè)清晰的定位，做到“知己知彼”。同時(shí)，還要分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境和社會(huì)環(huán)境等。

　　(三)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

　　公司收購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)，收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)非常復(fù)雜和廣泛，公司應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待，盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，并把風(fēng)險(xiǎn)消除在收購(gòu)的各個(gè)環(huán)節(jié)之中，以求收購(gòu)成功。

　　概括而言，在收購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)公司主要面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等。

　　(四)目標(biāo)公司定價(jià)

　　目標(biāo)公司定價(jià)一般采用現(xiàn)金流量法和可比公司價(jià)值定價(jià)法?，F(xiàn)金流量法也稱(chēng)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，它是一種理論性較強(qiáng)的方法?？杀裙緝r(jià)值定價(jià)法是先找出若干家在產(chǎn)品、市場(chǎng)、目前盈利能力、未來(lái)成長(zhǎng)方面與目標(biāo)公司類(lèi)似的上市公司，以這些公司的經(jīng)營(yíng)效果指標(biāo)為參考，來(lái)評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值。

　　(五)制訂融資方案

　　對(duì)于融資方式的確定，要在權(quán)衡資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)實(shí)際情況，采取一個(gè)或者數(shù)個(gè)融資方式。

　　1.公司內(nèi)部自有資金。公司內(nèi)部自有資金是公司最穩(wěn)妥、最有保障的資金來(lái)源。完全由自己安排支付，籌資成本較低，但籌資數(shù)額要受到公司自身實(shí)力的制約。

　　2.銀行貸款籌資。銀行貸款籌資是公司收購(gòu)較常采用的一種籌資方式。目前我國(guó)法律禁止公司利用銀行貸款進(jìn)行股權(quán)投資。

　　3.股票、債券與其他有價(jià)證券籌資。發(fā)行股票、債券及其他有價(jià)證券籌集收購(gòu)所需的資金，是公司適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求、適應(yīng)社會(huì)化大生產(chǎn)需要而發(fā)展起來(lái)的一種籌集資金的有效途徑。通過(guò)發(fā)行股票籌資，可以獲得一筆無(wú)固定到期日、不用償還且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的資金。但是，由于發(fā)行股票費(fèi)用較高，股息不能在稅前扣除，因此，籌資成本較高，并且還有分散公司控制權(quán)自弊端。

　　在以上融資方式中，收購(gòu)公司一般應(yīng)首先選用內(nèi)部自有資金，因?yàn)閮?nèi)部自有資金籌資阻力小，保密性好，風(fēng)險(xiǎn)小，不必支付發(fā)行成本;其次選擇向顯行貸款(若法律、法規(guī)或政策允許)，因?yàn)樗俣瓤?，籌資成本低，且易保旨;第三，選擇發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券等;最后才發(fā)行普通股票。

　　(六)選擇收購(gòu)方式

　　任何進(jìn)行收購(gòu)的公司都必須在決策時(shí)充分考慮采用何種方式完成收購(gòu)，斥同的收購(gòu)方式不僅儀是支付方式的差別，而且與公司的自身財(cái)務(wù)、資本結(jié)句密切相關(guān)。

　　1.現(xiàn)金收購(gòu)?，F(xiàn)金收購(gòu)是一種單純的購(gòu)買(mǎi)行為，它由公司支付一定數(shù)額的現(xiàn)金，從而取得目標(biāo)公司的所有權(quán)?，F(xiàn)金收購(gòu)主要有兩種方式：以現(xiàn)金購(gòu)娶資產(chǎn)和以現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票。

　　2.用股票收購(gòu)。股票收購(gòu)是指公司不以現(xiàn)金為媒介完成對(duì)目標(biāo)公司的收內(nèi)，而是收購(gòu)者以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)公司的股票。

　　3.承擔(dān)債務(wù)式收購(gòu)。在被收購(gòu)企業(yè)資不抵債或資產(chǎn)和債務(wù)相等的情況下，收購(gòu)方以承擔(dān)被收購(gòu)方全部或部分債務(wù)為條件，取得被收購(gòu)方的資產(chǎn)和至營(yíng)權(quán)。

　　(七)談判簽約

　　談判是收購(gòu)中一個(gè)非常重要、而且需要高度技巧的環(huán)節(jié)。通過(guò)談判主要指定收購(gòu)的方式、價(jià)格、支付時(shí)間以及其他雙方認(rèn)為重要的事項(xiàng)。雙方達(dá)成一致意見(jiàn)后，由雙方法人代表簽訂收購(gòu)合同。

　　(八)報(bào)批

　　根據(jù)國(guó)務(wù)院2003年5月27日發(fā)布的《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條列》(國(guó)務(wù)院令[2003]378號(hào))的相關(guān)規(guī)定，收購(gòu)活動(dòng)涉及國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)當(dāng)報(bào)國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)審核批準(zhǔn)。

　　(九)信息披露

　　為保護(hù)投資者和目標(biāo)公司合法權(quán)益，維護(hù)證券市場(chǎng)正常秩序，收購(gòu)公司應(yīng)當(dāng)按照《公司法》、《證券法》、《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》及其他法律和相關(guān)行政法規(guī)的規(guī)定，及時(shí)披露有關(guān)信息。

　　(十)登記過(guò)戶

　　收購(gòu)合同生效后，收購(gòu)雙方要辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓登記過(guò)戶等手續(xù)。

　　(十一)收購(gòu)后的整合

　　收購(gòu)公司在實(shí)施收購(gòu)戰(zhàn)略之后，是否能夠取得真正的成功，在很大程度上還取決于收購(gòu)后的公司整合運(yùn)營(yíng)狀況。收購(gòu)后整合的內(nèi)容包括收購(gòu)后公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的整合、管理制度的整合、經(jīng)營(yíng)上的整合以及人事安排與調(diào)整等。

　　三、財(cái)務(wù)顧問(wèn)在公司收購(gòu)中的作用

　　在公司收購(gòu)活動(dòng)中，收購(gòu)公司和目標(biāo)公司一般都要聘請(qǐng)證券公司等作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)。一家財(cái)務(wù)顧問(wèn)既可以為收購(gòu)公司服務(wù)，也可以為目標(biāo)公司服務(wù)，但不能同時(shí)為收購(gòu)公司和目標(biāo)公司服務(wù)。

　　(一)財(cái)務(wù)顧問(wèn)為收購(gòu)公司提供的服務(wù)

　　1.尋找目標(biāo)公司。

　　2.提出收購(gòu)建議。

　　3.商議收購(gòu)條款。

　　4.其他服務(wù)。

　　(二)財(cái)務(wù)顧問(wèn)為目標(biāo)公司提供的服務(wù)

　　1.預(yù)警服務(wù)。

　　2.制訂反收購(gòu)策略。

　　3評(píng)價(jià)服務(wù)。

　　4.利潤(rùn)預(yù)測(cè)。

　　5.編制文件和公告。

　　四、公司反收購(gòu)策略

　　收購(gòu)有善意和惡意之分。對(duì)于善意收購(gòu)，收購(gòu)雙方在友好協(xié)商的氣氛下，平穩(wěn)地完成收購(gòu);但對(duì)于敵意收購(gòu)，被收購(gòu)的所有者及管理者，特別是高層管理者則會(huì)竭力抵御，以防止本公司被收購(gòu)。

　　由于我國(guó)證券市場(chǎng)還處在發(fā)展初期階段，各項(xiàng)法律法規(guī)還不完善，關(guān)于反收購(gòu)策略，無(wú)論在法律上還是在實(shí)踐中，都還不成熟，在此主要介紹國(guó)際上常用的反收購(gòu)策略。

　　(一)事先預(yù)防策略

　　(二)管理層防衛(wèi)策略

　　目標(biāo)公司拒絕收購(gòu)，在很大程度上是由于管理層的原因。

　　一是管理層認(rèn)為，只有拒絕收購(gòu)，才能提高收購(gòu)價(jià)格;二是管理層認(rèn)為，收購(gòu)方的要約收購(gòu)有意制造股價(jià)動(dòng)蕩，從而借機(jī)謀利;三是管理層擔(dān)心，一旦被收購(gòu)，管理者的身份受到不利影響，例如被降職，甚至解職。因此，管理層會(huì)采用各種策略提高收購(gòu)方的收購(gòu)成本，使對(duì)方望而卻步。經(jīng)常采用的手段主要有：

　　1.金降落傘策略。

　　2.銀降落傘策略。

　　3.積極向其股東宣傳反收購(gòu)的思想。

　　(三)保持公司控制權(quán)策略

　　為了保持控制權(quán)，原股東可以采取增加持有股份的方法。如果發(fā)行股票，可采用一些股票發(fā)行上的技巧，即利用不同股票的性質(zhì)發(fā)行。例如可以發(fā)行優(yōu)先股、表決權(quán)受限制股及附有其他條件的股票。

　　對(duì)于規(guī)模較大的集團(tuán)公司，采用母子公司相互持股的手段，即通過(guò)子公司暗中購(gòu)人母公司股份，達(dá)到自我控制，避免股權(quán)旁落。

　　在沒(méi)有遭受收購(gòu)打擊前，各公司還可以通過(guò)在公司章程中加入反收購(gòu)條款，使將來(lái)的收購(gòu)成本加大，接收難度增加。常見(jiàn)的反收購(gòu)條款有：

　　1.每年部分改選董事會(huì)成員。

　　2.限制董事資格。

　　3.超級(jí)多數(shù)條款。

　　(四)毒丸策略

　　目標(biāo)公司為避免被其他公司收購(gòu)，采取了一些在特定情況下，如公司一旦被收購(gòu)，就會(huì)對(duì)本身造成嚴(yán)重?fù)p害的手段，以降低本身吸引力，收購(gòu)方一旦收購(gòu)，就好像吞食了“毒丸”一樣不好處理。常見(jiàn)的“毒丸計(jì)劃”有：

　　1.“負(fù)債毒丸計(jì)劃”。

　　2.“人員毒丸計(jì)劃”。

　　(五)白衣騎士策略

　　(六)股票交易策略

　　1.股票回購(gòu)。

　　2.管理層收購(gòu)。

　　五、我國(guó)有關(guān)上市收購(gòu)、重組和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律法規(guī)

　　2006年6月，修訂《上市公司收購(gòu)管理辦法》自2006年9月1日起施行。

　　2008年3月，制定了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》自2008年5月18日起施行。

　　2007年7月，制定了《上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理辦法》自2008年8月4日起施行。

　　2002年11月17日發(fā)布了《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》，自發(fā)布之日起施行。

　　2005年12月31日發(fā)布了《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》。

　　2006年，《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，自2006年9月8日起施行。

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