2014年證券從業(yè)資格基礎知識重難點:其他衍生工具簡介


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第四節(jié) 其他衍生工具簡介
一、存托憑證
(一)存托憑證定義
存托憑證(DR)是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。存托憑證一般代表外國公司股票,有時也代表債券。存托憑證也稱預托憑證,是指在一國(個)證券市場上流通的代表另一國(個)證券市場上流通的證券的證券。存托憑證是由J.P.摩根首創(chuàng)的。l927年, J.P.摩根設立了一種美國存托憑證(ADR)。
目前我國也開始醞釀推出中國存托憑證(CDR),即在大陸發(fā)行的代表境外或者中國香港特區(qū)證券市場上某一種證券的證券。
(二)存托憑證優(yōu)點
1.對發(fā)行人的優(yōu)點
(1)市場容量大、籌資能力強;
(2)避開直接發(fā)行股票與債券的法律要求、上市手續(xù)簡單、發(fā)行成本低。
2.對投資者的優(yōu)點
(1)以美元交易,且通過投資者熟悉的美國清算公司進行清算;
(2)上市交易的ADR須經(jīng)美國證券與交易委員會注冊,有助于保障投資者利益;
(3)上市公司發(fā)放股利時,存托憑證投資者能及時獲得,而且是以美元支付;
(4)某些機構投資者受投資政策限制,不能投資非美國上市證券,存托憑證可以規(guī)避這些限制。
(三)美國存托憑證的有關業(yè)務機構
1.存券銀行
存券銀行作為ADR的發(fā)行人和ADR的市場中介,為ADR的投資者提供所需的一切服務。
(1)作為ADR的發(fā)行人,發(fā)行存托憑證。
(2)在ADR交易過程中,存券銀行負責ADR的注冊和過戶。還要向ADR的持有者派發(fā)美元紅利或利息。
(3)存券銀行為ADR持有者和基礎證券發(fā)行人提供信息和咨詢服務。
2.托管銀行
托管銀行是由存券銀行在基礎證券發(fā)行國安排的銀行,它通常是存券銀行在當?shù)氐姆中?、附屬行或代理行?/P>
3.中央存托公司
中央存托公司是指美國的證券中央保管和清算機構,負責ADR的保管和清算。
【例題?單選題】在美國存托憑證(ADR)的業(yè)務機構中,負責ADR的保管和清算的機構是( )。
A.證券交易所
B.存券銀行
C.托管銀行
D.中央存托公司
『正確答案』D
『答案解析』在美國存托憑證(ADR)的業(yè)務機構中,負責ADR的保管和清算的機構是中央存托公司。
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(四)美國存托憑證的種類
1.無擔保的ADR
無擔保的存托憑證由一家或多家銀行根據(jù)市場的需求發(fā)行,基礎證券發(fā)行人不參與。無擔保的存托憑證目前已很少應用。
2.有擔保的ADR
有擔保的存托憑證由基礎證券發(fā)行人的承銷商委托一家存券銀行發(fā)行。
有擔保的ADR分為一、二、三級公開募集ADR和美國144A規(guī)則下的私募ADR。
ADR的級別越高,要求越高,對投資者吸引力越大。
(五)存托憑證在中國的發(fā)展(了解)
1.我國公司發(fā)行的存托憑證
一級存托憑證發(fā)行企業(yè):含B股的國內(nèi)上市公司;在我國中國香港上市的內(nèi)地公司。
二級存托憑證成為中國網(wǎng)絡股進入NASDAQ的主要形式。
發(fā)行三級存托憑證的公司均在我國中國香港交易所上市,而且發(fā)行存托憑證的模式基本相同,即在我國中國香港交易所發(fā)行上市的同時,將一部分股份轉(zhuǎn)換為存托憑證在紐約股票交易所上市,這樣不僅實現(xiàn)在我國中國香港和美國同時上市融資的目的,而且簡化了上市手續(xù),節(jié)約了交易費用。
144A私募存托憑證由于對發(fā)行人監(jiān)管的要求最低而且發(fā)行手續(xù)簡單,近年來較少使用。
2.我國公司發(fā)行存托憑證的階段和行業(yè)特征
(1)1993―1995年,中國企業(yè)在美國發(fā)行存托憑證。l993年7月,上海石化以存托憑證方式在紐約證券交易所掛牌上市,開了中國公司在美國證券市場上市的先河。
(2)1996―1998年,基礎設施類存托憑證漸成主流。從1996年開始,發(fā)行存托憑證公司的類型開始轉(zhuǎn)變,傳統(tǒng)制造業(yè)公司比重有所下降,取而代之的是以基礎設施和公用事業(yè)為主的公司。
(3)2000―2001年,高科技公司及大型國有企業(yè)成功上市。
(4)2002年以來,中國企業(yè)存托憑證發(fā)行出現(xiàn)分化現(xiàn)象。
二、資產(chǎn)證券化和證券化產(chǎn)品
(一)資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品的定義
資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持,發(fā)行可交易證券的一種融資形式。
傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎,而資產(chǎn)證券化以特定的資產(chǎn)池為基礎發(fā)行證券。
(二)資產(chǎn)證券化的種類與范圍
1.根據(jù)基礎資產(chǎn)分類
可以分為:不動產(chǎn)證券化、應收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化、債券組合證券化等類別。
2.按資產(chǎn)證券化的地域分類
可以分為:境內(nèi)資產(chǎn)證券化、離岸資產(chǎn)證券化。
國內(nèi)融資方通過在國外的特殊目的機構(Special Purpose Vehicles,簡稱SPV)在國際市場上以資產(chǎn)證券化的方式向國外投資者融資稱為離岸資產(chǎn)證券化;
融資方通過境內(nèi)SPV在境內(nèi)市場融資則稱為境內(nèi)資產(chǎn)證券化。
3.按證券化產(chǎn)品的屬性分類
可以分為:股權型證券化、債權型證券化和混合型證券化。
最早的證券化產(chǎn)品是以商業(yè)銀行房地產(chǎn)按揭貸款為支持,故稱為按揭支持證券(MBS)。
(三)資產(chǎn)證券化的有關當事人
1.發(fā)起人。
也稱原始權益人,是證券化基礎資產(chǎn)的原始所有者,通常是金融機構或大型工商企業(yè)。
2.特定目的機構或特定目的的受托人。
受委托持有資產(chǎn),并以該資產(chǎn)為基礎發(fā)行證券化產(chǎn)品的機構。選擇特定目的機構或受托人時,通常要求滿足所謂“破產(chǎn)隔離”條件,即發(fā)起人破產(chǎn)對其不產(chǎn)生影響。
3.資金和資產(chǎn)存管機構。
4.信用增級機構。
分外部增級和內(nèi)部增級。
此類機構負責提升證券化產(chǎn)品的信用等級,為此要向特定目的機構收取相應費用,并在證券違約時承擔賠償責任。有些證券化交易中,并不需要外部增級機構,而是采用超額抵押等方法進行內(nèi)部增級。
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5.信用評級機構。
如果發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于債券,發(fā)行前必須經(jīng)過評級機構進行信用評級。
6.承銷人。
是指負責證券設計和發(fā)行承銷的投資銀行,如果證券化交易涉及金額較大,可能會組成承銷團。
7.證券化產(chǎn)品投資者。
除上述當事人外,證券化交易還可能需要金融機構充當服務人,服務人負責對資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進行日常管理,通常可由發(fā)起人兼任。
(四)資產(chǎn)證券化流程與結構:見書中圖表
(五)美國次級貸款及相關證券化產(chǎn)品危機
住房抵押貸款大致可以分為五類:(1)優(yōu)級貸款(2)Alt-A 貸款(3)次級貸款(4)住房權益貸款(5)機構擔保貸款。
(六)中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展
2005年被稱為“中國資產(chǎn)證券化元年”。2005年12月,作為資產(chǎn)證券化試點銀行,中國建設銀行和國家開發(fā)銀行分別以個人住房抵押貸款和信貸資產(chǎn)為支持,在銀行間市場發(fā)行了第一期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2005年12月21日,內(nèi)地第一只房地產(chǎn)投資信托基金――廣州越秀房地產(chǎn)投資信托基金正式在中國香港交易所上市交易。
2006年以來我國資產(chǎn)證券化業(yè)務表現(xiàn)出下列特點:
1.發(fā)行規(guī)模大幅增長,種類增多,發(fā)起主體增加。
2.機構投資者范圍增加。
3.二級市場交易尚不活躍。
三、結構化金融衍生產(chǎn)品
(一)結構化金融衍生產(chǎn)品定義
結構化金融衍生產(chǎn)品是運用金融工程結構化方法,將若干種基礎金融商品和金融衍生品相結合設計出的新型金融產(chǎn)品。
(二)結構化金融衍生產(chǎn)品類別
1.按聯(lián)結的基礎產(chǎn)品分類,可分為股權聯(lián)結型產(chǎn)品、利率聯(lián)結型產(chǎn)品、匯率聯(lián)結型產(chǎn)品、商品聯(lián)結型產(chǎn)品等種類。
2.按收益保障性分類,可分為收益保證型產(chǎn)品和非收益保證型產(chǎn)品兩大類,其中前者又可進一步細分為保本型產(chǎn)品和保證最低收益型產(chǎn)品。
3.按發(fā)行方式分類,可分為公開募集的結構化產(chǎn)品與私募結構化產(chǎn)品,前者通??梢栽诮灰姿灰?。
4.按嵌入式衍生產(chǎn)品分類,可分為基于互換的結構化產(chǎn)品,基于期權的結構化產(chǎn)品。
例5―5:收益保證型人民幣港股掛鉤理財產(chǎn)品。
2010年4月,某國有銀行發(fā)售一款掛鉤4只港股[建設銀行(093 9.HK)、華潤置地(1109.HK)、中國國航(0753.HK)、玖龍紙業(yè)(2689.HK)]的1年期人民幣理財產(chǎn)品。根據(jù)產(chǎn)品合同規(guī)定,以 2010年4月22日為基準,若l年后(2011年4月18日)上述4只股票價格均高于基準日價格,則該產(chǎn)品支付6%的年收益;若僅有其中3只股票價格高于基準日價格,則該產(chǎn)品支付2.25%的年收益;其他情況下,該產(chǎn)品支付0.3 6%的年收益。
(三)結構化金融衍生產(chǎn)品的收益與風險
由于結構化金融衍生產(chǎn)品掛鉤的基礎資產(chǎn)具有不同的風險特征,嵌入式衍生產(chǎn)品的種類、結構各異,導致結構化產(chǎn)品的收益與風險出現(xiàn)非常大的差異。同時,由于這類產(chǎn)品結構復雜,難以為普通投資者所掌握,通常監(jiān)管機構和行業(yè)自律組織均要求金融機構在銷售時格外當心,防止錯誤地銷售給不具備風險承受能力的客戶。
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