2017年證券投資基金重點解讀風險調整績效衡量方法

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　　第十五章　基金績效衡量

　　第四節(jié)　風險調整績效衡量方法

　　命題點一　對基金收益率進行風險調整的必要性

　　風險調整衡量指標的基本思路就是通過對收益加以風險調整，得到一個可以同時對收益與風險加以考慮的綜合指標，以期能夠排除風險因素對績效評價的不利影響。

　　命題點二　三大經典風險調整收益衡量方法

　　(一)特雷諾指數

　　(1)特雷諾指數給出了基金份額系統(tǒng)風險的超額收益率。

　　(2)特雷諾指數越大，基金的績效表現越好。

　　(3)特雷諾指數用的是系統(tǒng)風險而不是全部風險。

　　(4)特雷諾指數的問題是無法衡量基金經理的風險分散程度。

　　特雷諾指數的問題是無法衡量基金經理的風險分散程度。β值并不會因為組合中所包含的證券數量的增加而降低，因此當基金分散程度提高時，特雷諾指數可能并不會變大。

　　(二)夏普指數

　　(1)夏普指數以標準差作為基金風險的度量，給出了基金份額標準差的超額收益率。

　　(2)夏普指數越大，基金的績效表現越好。

　　(3)夏普指數調整的是全部風險。

　　(三)詹森指數

　　(1)詹森指數是在CAPM模型基礎上發(fā)展出的一個風險調整差異衡量指標。

　　(2)詹森指數是管理組合的實際收益率與具有相同風險水平的消極投資組合的期望收益率的差額。

　　(3)詹森指數小于零時，表示基金的績效表現差強人意。

　　命題點三　三種風險調整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系

　　(1)夏普指數與特雷諾指數盡管衡量的都是單位風險的收益率，但兩者對風險的計量不同。

　　夏普指數考慮的是總風險(以標準差衡量)，而特雷諾指數考慮的是市場風險(以值衡量)。

　　(2)夏普指數與特雷諾指數在對基金績效的排序結論上可能不一致。兩種衡量方法評價結果的不同是由分散水平的不同引起的。

　　(3)特雷諾指數與詹森指數只對績效的深度加以了考慮，而夏普指數則同時考慮了績效的深度與廣度。

　　深度是指基金經理所獲得的超額回報的大小，而廣度則是指組合的分散程度。

　　(4)詹森指數要求用樣本期內所有變量的樣本數據進行回歸計算。夏普指數與特雷諾指數只用整個時期全部變量的平均收益率。

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　　【摘要】環(huán)球網校編輯為考生發(fā)布“2017年證券投資基金重點解讀風險調整績效衡量方法”的新聞，為考生發(fā)布證券從業(yè)資格考試的相關考試重點，希望大家認真學習和復習，預祝考生都能順利通過考試。2017年證券投資基金重點解讀風險調整績效衡量方法的具體內容如下：

　　命題點四　經典評價方法存在的問題

　　(一)CAPM的有效性問題

　　建立在CAPM基礎上的三大風險調整收益衡量指標的有效性，在很大程度上要依賴于CAPM的有效性，而CAPM可能并不是一個正確的定價模型，如果是這樣的話，以其為基礎的績效衡量就是不合適的。

　　(二)SML誤定可能引致的績效衡量誤差

　　建立在SML之上的詹森指數和特雷諾指數都要求一個市場組合，但在實際應用過程中只能選擇一個準市場組合作為市場組合的替代品。以替代品作為市場組合進行績效評價，績效排名可能不同于真實市場組合下的排名。

　　(三)基金組合的風險水平并非一成不變

　　當基金經理預期市場有向好的走勢時，基金經理會提高組合的平均值，增強組合對市場組合的敏感性;當預期市場走勢向弱時，則會降低組合的平均值，增加債券的購買或現金的儲備。這樣，很多管理組合的風險水平實際上會處于不斷的調整狀態(tài)。因此，用歷史數據對組合風險的估計可能與組合目前的風險水平出入很大，這樣，績效評價結果的可靠性就會受到很大影響。再比如，在兩個時間段中，基金經理可能會采取不同的投資策略，從而使得基金在兩個時間段的標準差不同，這時如果對這種策略的改變視而不見，將兩個階段合并考察，夏普指數將不再有效。

　　(四)以單一市場組合為基準的衡量指標會使績效評價有失偏頗

　　建立在CAPM之上的三大經典的評價指標都立足于與市場組合表現相聯(lián)系的單一基準組合的比較，因而被統(tǒng)稱為單一基準的績效評價方法。用單一基準組合并不能對組合的績效進行正確的評價。

　　命題點五　風險調整收益衡量的其他方法

　　(一)信息比率(JR)

　　信息比率以馬柯威茨的均異模型為基礎，可以用以衡量基金的均異特性。

　　基金收益率相對于基準組合收益率的差異收益率的均值，反映了基金收益率相對于基準組合收益率的表現?；鹗找媛逝c基準組合收益率之間的差異收益率的標準差，通常被稱為“跟蹤誤差”(TraCking Error)，反映了積極管理的風險。信息比率越大，說明基金經理單位跟蹤誤差所獲得的超額收益越高。因此，信息比率較大的基金其表現要好于信息比率較低的基金。

　　(二)測度

　　這一方法的基本思想就是通過無風險利率下的借貸，將被評價組合(基金)的標準差調整到與基準指數相同的水平下，進而對基金相對基準指數的表現作出考察。由于測度實際上表現為兩個收益率之差，因此也就比夏普指數更容易為人們所理解與接受。不過，測度與夏普指數對基金績效表現的排序是一致的。

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