2019年證券從業(yè)資格《金融市場基礎(chǔ)知識》要點：中央銀行與貨幣政策

“發(fā)行的銀行”

中央銀行壟斷貨幣發(fā)行權(quán)，是全國唯一有權(quán)發(fā)行貨幣的機構(gòu)。

貨幣發(fā)行權(quán)經(jīng)國家以法律形式授予，中央銀行還對調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、保證貨幣流通的正常與穩(wěn)定負有責任。

“銀行的銀行”

中央銀行與商業(yè)銀行之間帶有管理和被管理性質(zhì)的特殊關(guān)系，它只與商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)發(fā)生業(yè)務(wù)往來，并不與企業(yè)和個人發(fā)生直接的信用關(guān)系。

央行提供的服務(wù)包括：集中保管商業(yè)銀行的存款準備金；作為商業(yè)銀行的最后貸款人；組織全國商業(yè)銀行之間的清算。

儲備貨幣

儲備貨幣包括貨幣發(fā)行和其他存款性公司存款。

1.貨幣發(fā)行包括兩個部分：一是流通中的現(xiàn)金，二是商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金。

中央銀行的貨幣發(fā)行主要是通過商業(yè)銀行的現(xiàn)金收付業(yè)務(wù)活動來實現(xiàn)的。

2.其他存款性公司存款主要是商業(yè)銀行和政策性銀行的存款準備金,包括法定存款準備金和超額存款準備金。

不計入儲備貨幣的金融性公司存款

該項目包括證券公司等其他金融機構(gòu)為了滿足支付清算需求在中央銀行開立賬戶存入的款項，以及財務(wù)公司、信托公司、金融租賃公司等非存款類金融機構(gòu)的準備金存款。

【小貼士】由于這類非存款類金融機構(gòu)貨幣創(chuàng)造的能力較弱，故其繳納的存款準備金不計入“儲備貨幣”科目。

發(fā)行債券

該項目主要是中央銀行在銀行間市場發(fā)行的、金融機構(gòu)持有的未到期央行票據(jù)。

國外負債

國外央行或外國金融機構(gòu)出于國際合作或者資金清算目的在中央銀行存放的資金。

其他負債

其他負債主要包括正回購余額、微調(diào)工具和外匯形式繳存準備金以及前述負債以外的負債。

國外資產(chǎn)

1.外匯項目：記載中央銀行獲得外匯資產(chǎn)的歷史成本，即為了購買外幣而投放的人民幣。

2.貨幣黃金：從國內(nèi)或國際黃金市場購入的黃金，以人民幣計算歷史成本。

3.其他國外資產(chǎn)：中央銀行持有的國際貨幣基金組織頭寸、特別提款權(quán)、其他多邊合作銀行的股權(quán)和其他存款性公司及外匯繳存的人民幣準備金等。

對政府債權(quán)

該科目是中央銀行持有的政府發(fā)行的有價證券，主要是特別國債。

對其他存款性公司債權(quán)

該科目是對商業(yè)銀行和政策性銀行等存款性公司的再貸款余額、再貼現(xiàn)余額、常備貸款便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）和逆回購余額。

對其他金融性公司債權(quán)

該科目是對信托投資公司、保險公司、證券公司等機構(gòu)發(fā)放的金融穩(wěn)定再貸款，目的是保證金融體系的安全性和流動性。

對非金融性部門債權(quán)

這主要是歷史形成的、為支持“老少邊窮”地區(qū)的經(jīng)濟開發(fā)等所發(fā)放的貸款。

其他資產(chǎn)

其他資產(chǎn)是指中央銀行其他業(yè)務(wù)形成的資產(chǎn)，包括國際金融組織資產(chǎn)、投資、在途資金占用、暫付款項、待清理資產(chǎn)、待處理損失以及前述資產(chǎn)以外的資產(chǎn)。

1.穩(wěn)定以有效發(fā)揮。貨幣政策對金融穩(wěn)定風險有重要影響，但貨幣政策作為總需求管理工具，在維護金融穩(wěn)定方面有一定局限性。因此，許多國家通過貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱相互配合，以此來實現(xiàn)幣值的穩(wěn)定和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

2.貨幣政策要對最終目標發(fā)生作用只能借助于貨幣政策工具，通過對一系列中間變量的設(shè)定、調(diào)節(jié)和影響來間接作用于最終目標，從而實現(xiàn)最終目標。

中介目標

1.也叫遠期目標，是貨幣政策作用過程中一個十分重要的中間環(huán)節(jié)，也是判斷貨幣政策力度和效果的重要指示變量。

2.根據(jù)通常采用的標準，貨幣政策中介目標的選取必須符合以下標準

3.經(jīng)常采用的中介目標：銀行信貸規(guī)模、貨幣供應(yīng)量、長期利率等。

4.有關(guān)貨幣政策中介目標選擇的爭議主要圍繞利率和貨幣供應(yīng)量兩個變量展開。在此背景下，多數(shù)發(fā)達市場經(jīng)濟國家重新采納利率為中介目標的貨幣政策框架。

操作目標

1.貨幣政策操作目標有時也被稱作近期目標。

2.從貨幣政策作用的全過程看，操作目標距離中央銀行的政策工具最近，是中央銀行貨幣政策工具的直接調(diào)控對象，可控性極強。

3.操作目標的選擇同樣要符合可測性、可控性、相關(guān)性、抗干擾性和適應(yīng)性等標準。除此之外，很重要的一點是，操作目標的選擇在很大程度上還取決于中介目標的選擇。具體而言，如果以總量作為中介目標，則操作目標也應(yīng)該選取總量指標;如果以利率作為中介目標，則操作目標就應(yīng)該以選擇利率指標為宜。

3.公開市場業(yè)務(wù)

(1)概念：是中央銀行在證券市場上公開買賣各種有價證券以控制貨幣供給量及影響利率水平的行為。

(2)效果

中央銀行賣出有價證券→貨幣供給量減少(回籠基礎(chǔ)貨幣)→證券價格下跌→市場利率上升→提高借入資金的成本→減少社會投資→抑制經(jīng)濟過熱的勢頭。

中央銀行買入證券→貨幣供給量增加(投放基礎(chǔ)貨幣)→信貸規(guī)模擴張→市場利率下降→刺激消費和投資的擴張。

(3)分類

(4)優(yōu)點：公開市場操作的優(yōu)點是主動權(quán)完全在央行，可以進行經(jīng)常性、連續(xù)性的操作，可以較為準確地達到政策目標，且具有較強的可逆轉(zhuǎn)性。

1.概念：選擇性貨幣政策工具，是指央行采取的旨在影響銀行系統(tǒng)的資金運用方向和信貸資金利率結(jié)構(gòu)的各種措施。

2.作用：與一般性貨幣政策工具側(cè)重于貨幣總量調(diào)節(jié)不同，選擇性貨幣政策工具希望在不影響貨幣供應(yīng)總量的情況下，對某些具體用途的信貸數(shù)量產(chǎn)生影響。選擇性貨幣政策工具的采用取決于特定的經(jīng)濟金融形勢和條件，一般期限較短，居于補充工具的地位。

3.分類

是指中央銀行對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制。消費者控制的內(nèi)容主要包括：

信用控

(1)規(guī)定以分期付款方式購買各種耐用消費品時首付的最低金額;制

(2)規(guī)定分期付款的最長期限;

(3)規(guī)定以分期付款等消費信貸方式購買的耐用消費品的種類，并就不同的耐用消費品規(guī)定相應(yīng)的信貸條件。

其作用過程是間接的，要通過市場供求關(guān)系或資產(chǎn)組合的調(diào)整途徑才能實現(xiàn)，通常采用的方式包括道義勸告和窗口指導等。

(1)道義勸告是央行利用其地位和權(quán)威，向商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)發(fā)出書面通告或口頭通知，主要是向商業(yè)銀行通報經(jīng)濟形勢，規(guī)勸其主動采取相應(yīng)措施，配合中央銀行貨幣政策的實施。

(2)窗口指導是指央行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價趨勢和金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行每季度貸款的增減額，并要求其執(zhí)行，屬于溫和的、非強制性的貨幣政策工具。

隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，人民銀行貨幣政策調(diào)控主動作出調(diào)整，創(chuàng)新推出了一系列貨幣政策工具，提高了貨幣政策調(diào)控的前瞻性、靈活性和有效性。

1.短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)是中國人民銀行在 2013 年初創(chuàng)設(shè)的政策工具，作為公開市場常規(guī)操作的必要補充，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機使用。SLO以 7 天期內(nèi)短期回購為主，遇節(jié)假日可適當延長操作期限，采用市場化利率招標方式開展操作。

2.常備借貸便利(SLF)是中國人民銀行在 2013 年初創(chuàng)設(shè)的中央銀行借貸便利類工具，用以滿足金融機構(gòu)期限較長的大額流動性需求。SLF 以隔夜和 7 天為主，最長期限為 3 個月，利率水平根據(jù)貨幣調(diào)控需要、發(fā)放方式等綜合確定。

3.抵押補充貸款(PSL)于 2014 年 4 月由中國人民銀行創(chuàng)設(shè)，設(shè)立之初旨在為開發(fā)性金融支持棚改提供長期穩(wěn)定、成本適當?shù)馁Y金來源，此后逐漸常態(tài)化地用于支持經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，是定向的流動性管理手段。PSL 期限相對較長，操作對象主要為政策性銀行。

(3)規(guī)定以分期付款等消費信貸方式購買的耐用消費品的種類，并就不同的耐用消費品規(guī)定相應(yīng)的信貸條件。

其作用過程是間接的，要通過市場供求關(guān)系或資產(chǎn)組合的調(diào)整途徑才能實現(xiàn)，通常采用的方式包括道義勸告和窗口指導等。

(1)道義勸告是央行利用其地位和權(quán)威，向商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)發(fā)出書面通告或口頭通知，主要是向商業(yè)銀行通報經(jīng)濟形勢，規(guī)勸其主動采取相應(yīng)措施，配合中央銀行貨幣政策的實施。

(2)窗口指導是指央行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價趨勢和金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行每季度貸款的增減額，并要求其執(zhí)行，屬于溫和的、非強制性的貨幣政策工具。

創(chuàng)新型貨幣政策工具*

隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，人民銀行貨幣政策調(diào)控主動作出調(diào)整，創(chuàng)新推出了一系列貨幣政策工具，提高了貨幣政策調(diào)控的前瞻性、靈活性和有效性。

1.短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)是中國人民銀行在 2013 年初創(chuàng)設(shè)的政策工具，作為公開市場常規(guī)操作的必要補充，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機使用。SLO以 7 天期內(nèi)短期回購為主，遇節(jié)假日可適當延長操作期限，采用市場化利率招標方式開展操作。

2.常備借貸便利(SLF)是中國人民銀行在 2013 年初創(chuàng)設(shè)的中央銀行借貸便利類工具，用以滿足金融機構(gòu)期限較長的大額流動性需求。SLF 以隔夜和 7 天為主，最長期限為 3 個月，利率水平根據(jù)貨幣調(diào)控需要、發(fā)放方式等綜合確定。

3.抵押補充貸款(PSL)于 2014 年 4 月由中國人民銀行創(chuàng)設(shè)，設(shè)立之初旨在為開發(fā)性金融支持棚改提供長期穩(wěn)定、成本適當?shù)馁Y金來源，此后逐漸常態(tài)化地用于支持經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，是定向的流動性管理手段。PSL 期限相對較長，操作對象主要為政策性銀行。

利率傳導機制

1.學派：傳統(tǒng)凱恩斯主義學派(核心觀點)。在這一傳導機制中，核心的變量為利率。

2.基本思路：貨幣供應(yīng)量↑→實際利率↓→投資↑→總產(chǎn)出↑

3.內(nèi)容： 貨幣政策的作用過程，先是通過貨幣供應(yīng)量的變動影響利率水平，再經(jīng)過利率水平的變動改變投資活動水平，最后導致收入和產(chǎn)出水平的變動。

4.貨幣政策對收入水平影響的大小取決于：貨幣政策對貨幣供應(yīng)量的影響，這取決于基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù);利率對投資水平的影響;投資水平對收入的影響，這取決于投資乘數(shù)的大小。

伯南克提出了銀行借貸渠道和資產(chǎn)負債渠道兩種信用傳導機制，并得出貨幣政策傳遞過程中即使利率沒發(fā)生變化，也會通過信用途徑來影響國民經(jīng)濟總量的結(jié)論。

1.銀行信貸渠道

(1)產(chǎn)生原因：當擴張性貨幣政策引起貨幣(準備金和存款)增加時，銀行的可貸資金也相應(yīng)增加。對銀行信貸比較依賴的企業(yè)的籌資額度也會擴大，這會刺激企業(yè)的投資支出，最終會擴大社會總產(chǎn)出。

(2)基本思路：貨幣供應(yīng)量↑→銀行存款和貸款↑→投資↑→總產(chǎn)出↑

2.企業(yè)資產(chǎn)負債表渠道

(1)產(chǎn)生原因：擴張性的貨幣政策，會引起企業(yè)的股價上升，在其他條件不變的情況下，資產(chǎn)負債表中的企業(yè)凈值隨之增加。企業(yè)凈值增加意味著作為借款人的企業(yè)的抵押資產(chǎn)較多，這會緩解逆向選擇和道德風險問題，銀行愿意提供較多的貸款，社會總需求會因企業(yè)的投資支出的增加而增加。

(2)基本思路：貨幣供應(yīng)量↑→股價↑→凈值↑→逆向選擇和道德風險↓→貸款↑→投資↑→總產(chǎn)出↑

貨幣學派的托賓 q 理論與莫迪利安尼的生命周期理論提出的傳導機制中，貨幣政策通過其他相關(guān)的資產(chǎn)價格以及真實財富效應(yīng)作用于整個經(jīng)濟。

1.托賓 q 理論

(1)q 值：q 值定義為企業(yè)的市場價值與資本重置成本之比。企業(yè)市場價值q=資本重置成本

q>1 時,購買新生產(chǎn)的資本產(chǎn)品更有利,這會增加投資的需求;

q<1 時,購買現(xiàn)成的資本產(chǎn)品比新生成的資本產(chǎn)品更便宜,這樣就會減少資本需求。

(2)內(nèi)容：托賓 q 理論認為貨幣政策可以通過股票價值來影響經(jīng)濟活動，當貨幣當局實施擴張性貨幣政策時，居民手中持有的貨幣數(shù)量會超過意愿持有量，這時居民會選擇將多余的貨幣支出。如果居民選擇購買股票，在其他條件不變的情況下，股票需求的增加會導致股票價格的上升，這將引起托賓 q 值上升。當 q 值大于 1 時，企業(yè)的市場價值將會大于重置成本，此時企業(yè)很容易以相對較高的價格來發(fā)行較少的股票，并買到較多的新投資品，這會導致投資增加，最終會提高社會總需求和總產(chǎn)出。

(3)基本思路：貨幣供應(yīng)量↑→股價↑→托賓 q↑→投資↑→總產(chǎn)出↑

2.財富效應(yīng)

(1)內(nèi)容：莫迪利安尼認為，當擴張性貨幣政策引起股價上升時，家庭部門的金融資產(chǎn)價值將會上升，財務(wù)困境出現(xiàn)的可能性有所降低，這會刺激家庭部門購買耐用品和住宅，社會總需求和總產(chǎn)出隨之增加。

(2)基本思路：貨幣供應(yīng)量↑→股價↑→金融資產(chǎn)價值↑→財務(wù)困難的可能性↓→耐用消費品和住宅支出↑→總產(chǎn)出↑

匯率傳導機制

開放經(jīng)濟條件下，匯率是外匯資產(chǎn)的價格，同時也是貨幣政策傳導的重要渠道之一。

1.內(nèi)容：擴張性貨幣政策會引起實際利率水平下降，本幣存款相對于外匯資產(chǎn)的預期收益率降低，資本總是從利率相對較低的國家流向利率相對較高的國家，這將導致本幣貶值。本幣貶值會促進本國商品出口，抑制外國商品進口，從而使凈出口增加，最終導致總需求和總產(chǎn)出增加。

2.基本思路：貨幣供應(yīng)量↑→實際利率↓→匯率↓→凈出口↑→總產(chǎn)出↑