證券投資分析第六章:期權實例交易分析

　　提要

　　期權買賣是為了保值增值或投機，要達到目的的手法多種多樣，以下通過案例一一介紹期權合約的操作，以分析投資者在不同的價位采用不同策略的效應結果。

　　主要內(nèi)容

　　例1

　　某人買入一份看漲期權，有效期3個月。當時該品種市價20元，合約規(guī)定他有權在3個月中任何一天可按協(xié)定價格每股21元購入該品種100股，期權費每股2元。如若干天后，行情上升到25元，與此同時，期權費也上升到5元。請判斷投資者如何操作才能獲利最大?

　　假定一，他當初并未買什么期權，而是直接買一手股票，那么，現(xiàn)在賬面盈利500元，投資收益率達25%。

　　假定二，如案例所說，他現(xiàn)在決定執(zhí)行合約，扣除成本共盈利200元，投資收益達100%。

　　假定三，他決定直接出售權利，獲得300元，投資收益率達150%。從這三種假定看，以直接出售期權得益率最高，屬上策。當然，該投資者可以繼續(xù)等待股價或期權價格的繼續(xù)上揚，不不定期，這種等待是要承擔風險的，萬一行情反轉，將有可能虧損。

　　現(xiàn)繼續(xù)假定，如股價果然下跌到19元，那投資者只能放棄自己的權利，因市價低于合約協(xié)定價格，再執(zhí)行權利已毫無意義，他損失的上限就是當初支付的200元期權費。從這一案例中看出，股資者購買期權，既可以從期權費投資中獲利，又可在股價上升時候執(zhí)行權利獲利，兩利相比取其大，這以投資得益百分比比較，而不是以絕對數(shù)值來比較。人們買入期權并非是買了股票，也還不是股東，公司分紅派息是沒有份的。

　　例2

　　某人以10元價格買入一手股票，成本1000元，他準備長期投資，又恐行情下跌遭受損失，于是賣出一份同品種的看漲期權，合約協(xié)定價10元，期權費1兇。這樣，該投資者盡管什么也沒有拿出，卻憑空獲得一筆期權費收入。現(xiàn)假定若干天后，該股行情有未變，仍是10元，那這合約的買入方因無利可圖，一般均放棄權利，于是，這位權利賣方便心安理得收入100元。反之，行情上升到13元，這合約的買入方肯定會來要求履約，這位賣主則不得不將手中一手股票以協(xié)定價出售，履約結果虧損300元，扣除期權費收入，實際虧損200元。當然，他手中股票給他帶來盈利300元，他也可以保持手中股票不動，以獲得更高的市場差價，而直線到市場以市價購入一手股票履約，相抵后，仍凈賺100元，其結果是完全一樣的，這達到了他當初為減少損失操作期以保值的目的。假定第一種情況發(fā)生，即股份下跌到8元，盡管合約的買入方不再會來要求履約，但對賣主而言.似乎也并未占到什么便宜，他手中股票賬面損失200元，與期權資收入相抵，實際仍損失100元，只不過股票在手，使有希望，仍有盈利的可能。

　　依據(jù)美國芝加哥期權市場歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在所有交易的好權中，有一半以上的期權是放棄的，這說明期權賣主合利稅但并不小于買主。如同來保險公司要求索賠的人永遠少于投保人一樣，當然，這比喻不一定恰當，偶爾一巨額索賠案足以讓保險公司破產(chǎn)。期權交易權關鍵仍是對行情走勢有個較為準確的預測。

　　例3

　　某人手中僅有4000元，他看好市價為 40元的某股，同時，該品種的看漲期權合約價格為：期權費2元，協(xié)定價42元，他有兩種投資操作方法：一是用全部錢購買一手股票，二是用全部錢購買期權合約，可購看漲期權合約20份?，F(xiàn)假定該股行情升到50元，他決定了結獲利。那么第一種方法直接盈利1000元，投資得益率25%，第二種方法執(zhí)行權利的結果竟然獲利 12000元，投資得益率高達300%，當然也許他需要一筆資金調頭寸，事實上這并不影響他的盈利。此案例只是要說回投資期權合約，其杠桿效應同樣明顯，獲利可能大大增加。而一方判斷失誤、股份下跌，松最大的損失就是賠救費，不會再多虧一分。

　　以上三個案例都是看漲期權，現(xiàn)在再分析看漲期權的對應方是如何操作，看跌期權是授予期權的擁有者可按合約規(guī)定的價格，向期權的出售方賣出一定數(shù)量的股票。

　　例4

　　某人以為自己手中某股市價30元偏高，有一定風險，但又不愿拋出，于是買入一份同品種看跌期權，合約價格為：期權費2元，協(xié)定價格30元。假如若干天后，行情確實下獲利300地;反之，如預測失誤，行情上升到32兇，他被迫棄權，損失200元，而手中股票增值200元，正好持平。只有當股價超過32元，他才真正獲利。自然，他也可手中并無股票的情況下進行期權投機操作?，F(xiàn)在，再來看問題的另一方面，即出售看跌期權的投資者是怎么一種心態(tài)。因買入看跌期權的人們是年淡后市的，他們指望市價下跌，以便能按高于市價的協(xié)定價出售股票獲利。而看跌期權的賣方則恰恰相反，他們看好后市，以為出售看跌期權后，市價上升超過協(xié)定價，便可直接獲取期權費收入而不必再履行合約義務。仍以此案例討論，合約的賣方股價跌到25元時，只能以30元的協(xié)定價收回，履約結果虧損500元，扣除先前的期權費收入200元，實際得虧損300元，這正好是合約買方的盈利。如股份上升到32元，合約買方自然棄權、其損失可由手中股票的升值抵補，如手中無股，虧損就不能抵減。賣方則穩(wěn)穩(wěn)到手期權費收入200元。如股價跌到28元，合約買方在執(zhí)行權利時也恰好由期權費收入相抵，雙方在28元價位上不盈不虧。如股價為29元，那么誰盈誰虧呢?由此，不難得出這樣的結論，價格越跌，對買方越有利，而市價一旦超過協(xié)定，賣方穩(wěn)賺期權費收入，買方則可通過手中股票的增值來彌補期權費的支出?？傊顿Y者應依據(jù)行情變化趨勢操作期權合約，什么情況下可買入看漲期權或看跌期權，什么情況下出售這兩個合約，能否在對行情有較大把握的前提下，加大操作合約的數(shù)量，以爭取更大收益?這需要人們熟練掌握這兩種最基本的期權工具，才能靈活隨機應變地運用這兩個基本工具達到更大收益或避免、減少更大損失。這不是雙向期權的概念。

　　雙向期權也稱為套做期權，即投資者可同時買賣兩份或兩份以上的同品種或不同品種的期權合約以相互配合，進一步降低風險。這種套做無固定模式，全憑投資者操作的熟練程度以及對行情的預測準確度加以靈活運用。

　　例5

　　某人購入一手股票，單價20元，同時又買入同品種一份看漲期權合約和一份看跌期權合約?？礉q期權合約期費3元，協(xié)定價20元，看跌期權合約期權費4元，協(xié)定價28元。現(xiàn)假定行情上升到28元，那么買入的看跌期權合約就正好起到保險的作用，將盈利予以鎖定。如行情現(xiàn)為24元，則分別計算兩個合約執(zhí)行的結果。

　　看漲期權執(zhí)行結果：(24-20)×100-300=100(元)盈利

　　看跌期權執(zhí)行結果：(28-24)×100-400=0

　　投資者執(zhí)行這兩個合約共計盈利100元，這100元也是他套做這兩個期權合約所能獲得最低盈利水平，即無論價格漲還是跌，執(zhí)行結果盈利不會低于100元。以下求證：

　　當價位下跌至20元時，即看漲期權合約的賬面盈利悉數(shù)抹去，并虧損300元期權費，而看跌期權合約賬面盈利(28-20×100-400=400元，共計盈利100元。如價位進一步跌至19元，那第一個合約成本仍為300地，而第二個合約盈利增至500元，總盈利200元。不斷再往下舉例，可以推斷股價越跌，總盈利越大。

　　再反向假定，如行情上升到29元，執(zhí)行第一個合約盈利600元，第二個合約棄權，成本400元，總盈利200元，同樣不必再往下舉例，只要股價越漲，總盈利越大。這種雙向期權成了標準的旱澇保收型投資，哪邊有利，便執(zhí)行哪邊合約。其基本保底盈利100元是肯定的。再對圖3-3作進一步分析。

　　買入看跌期權圖3-3顯示，只要股價跌進24元，投資者開始獲利，這點也稱為投資盈利平衡點，即用協(xié)定價格減期權費。圖顯示與縱軸相交的一點應該是盈利的最大值，即股價跌至零，其數(shù)值為2400元，這僅僅是理論上能達到的極限價格，實際上也是不可能的。投資者最大虧損僅限于400元期權費。

　　根據(jù)期權買賣的對應原理，自然還應有一個賣出看跌期權的圖形。其圖讀者完全可依據(jù)買入看跌期權的圖形推斷繪出。賣出看跌期權的投資者看好后市，相信在賣出看跌期權一能穩(wěn)賺期權費收入。合約規(guī)定他有義務在有效期限內(nèi)無條件接受買方向他出售的以協(xié)定價格計算的一手股票，無論該股市價為多少。自然，賣方希望行情上升，能超過協(xié)定價，使買入方被迫棄權，從而能穩(wěn)獲期權費收入。這收入也是有限的。而虧損理論上也是有限的，即股價為零。

　　在雙向期權交易中，人們可將合約到期日一致，但協(xié)定價格不同的期權合約結合起來操作，這稱為垂直型期權。反之，將合約到期日不同，但協(xié)定價格相一致的合約組合操作，這稱為水平型期權。

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