證券發(fā)行與承銷：可轉(zhuǎn)換債券的準(zhǔn)備工作(四)

　　四、可轉(zhuǎn)換公司債券的定價

　　(一) 可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價值：是可轉(zhuǎn)債實(shí)際轉(zhuǎn)換時按轉(zhuǎn)換成普通股的市場價格計(jì)算的理論價值。轉(zhuǎn)換價值等于每股普通股的市價乘以轉(zhuǎn)換比例。

　　(二) 可轉(zhuǎn)債的價值

　　在價值形態(tài)上，可轉(zhuǎn)債賦予投資者一個保底收入，即債券利息支付與到期本金償還構(gòu)成的普通附息券的價值;同時，還賦予投資者在股票上漲到一定價格條件下轉(zhuǎn)換成發(fā)行人普通股票的權(quán)益，即看漲期權(quán)的價值。也就是說，可轉(zhuǎn)債實(shí)質(zhì)上是一種普通債權(quán)和股票期權(quán)兩個基本工具構(gòu)成的復(fù)合融資工具，投資者購買了可轉(zhuǎn)債等價于同時購買了一個普通債權(quán)和一個對公司股票的看漲期權(quán)(買權(quán))。

　　其次，如果有贖回條款，即如果股票價格連續(xù)若干個交易日收盤價高于某一贖回啟動價格，發(fā)行人有權(quán)按一定金額予以贖回，可見，贖回條款相當(dāng)于債券持有人在購買可轉(zhuǎn)債時就無條件出售給發(fā)行人的一張美式買權(quán)。

　　回售條款規(guī)定，如果股價連續(xù)若干個交易日收盤價低于某一回售啟動價格，債券持有人有權(quán)按一定金額回售給發(fā)行人，可見，回售條款相當(dāng)于債券持有人同時擁有發(fā)行人出售的一張美式賣權(quán)。

　　【例3】含有贖回、回售條款規(guī)定的可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)質(zhì)上是由()構(gòu)成的復(fù)合金融工具。

　　A 普通債權(quán) B 投資人美式買權(quán) C投資人美式賣權(quán) D 發(fā)行人美式買權(quán)

　　【答案】ABCD

　　所以，可轉(zhuǎn)債的價值可近似地表示為：

　　可轉(zhuǎn)債價值=純粹債券價值+投資人美式買權(quán)價值+投資人美式賣權(quán)價值-發(fā)行人美式買權(quán)價值。

　　股票期權(quán)部分價值的定價方法：布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價模型和二叉樹期權(quán)定價模型。

　　(三)影響可轉(zhuǎn)債價值的因素

　　1、票面利率：越高，可轉(zhuǎn)債的債權(quán)價值越高。

　　2、轉(zhuǎn)股價格：越高，期權(quán)價值越低，可轉(zhuǎn)債的價值越低。

　　3、股票波動率：越大，期權(quán)價值越高，可轉(zhuǎn)債的價值越高。

　　4、轉(zhuǎn)股期限：越長，轉(zhuǎn)股權(quán)價值越大，可轉(zhuǎn)債價值越高。

　　5、回售條款：回售期限越長、轉(zhuǎn)換比率越高、回售價格越大，回售的期權(quán)價值就越大。

　　6、贖回條款：通常，贖回期限越長、轉(zhuǎn)換比例越低、贖回價格越小，贖回的期權(quán)價值越大，越有利于發(fā)行人。在股價走勢向好時，贖回條款實(shí)際上起到強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的作用。

　　【例4】下列說法錯誤的是( )。

　　A票面利率越高，可轉(zhuǎn)債的債權(quán)價值越高。

　　B轉(zhuǎn)股價格越高，期權(quán)價值越大，可轉(zhuǎn)債的價值越高。

　　C股票波動率越大，期權(quán)價值越大，可轉(zhuǎn)債的價值越高。

　　D轉(zhuǎn)股期限越長，轉(zhuǎn)股權(quán)價值越大，可轉(zhuǎn)債價值越高。

　　【答案】B轉(zhuǎn)股價格：越高，期權(quán)價值越低，可轉(zhuǎn)債的價值越低。

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