投資分析 學(xué)習(xí)之：證券組合管理理論(2)

　　第二節(jié) 證券組合分析

　　大綱要求：

　　熟悉證券組合可行域和有效邊界的含義;熟悉證券組合可行域和有效邊界的一般圖形;掌握有效證券組合的含義和特征;熟悉投資者偏好特征;掌握無(wú)差異曲線的含義、作用和特征;熟悉最優(yōu)證券組合的含義和選擇原理。

　　一、單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)

　　(一)收益及其度量

　　(二)風(fēng)險(xiǎn)及其度量

　　利用歷史數(shù)據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的度量：

　　或 例如，利用P316數(shù)據(jù)計(jì)算平均收益為0.25%，方差為0.000492

　　二、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)

　　1.兩種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)

　　證券A的收益率為rA，證券B的收益率為rB，證券組合的期望收益率E(rP)和收益率的方差：教材第317頁(yè)，公式7.1和7.2

　　2.多種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)――教材第318頁(yè)，公式7.3和7.4

　　三、證券組合的可行域和有效邊界

　　1.證券組合的可行域

　　表示了所有可能的證券組合，它為投資者提供了一切可行的組合投資機(jī)會(huì)，投資者需要做的就是在其中選擇自己滿意的證券組合進(jìn)行投資。

　　A、兩種證券組合的可行域

　　(1)兩證券完全正相關(guān)

　　此時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)、收益呈線性關(guān)系

　　(2)兩證券完全負(fù)相關(guān)

　　此時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)―收益關(guān)系呈折線形式;并且組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，即在收益相同的情況下，組合的風(fēng)險(xiǎn)小于兩證券風(fēng)險(xiǎn)的線性組合

　　且可以通過(guò)A、B證券比例的調(diào)整達(dá)到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合。

　　(3)兩證券不相關(guān)

　　此時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)―收益關(guān)系呈雙曲線形式;且存在方差最小證券組合。

　　(4)兩證券不完全相關(guān)

　　向左凸的曲線，且相關(guān)系數(shù)越趨近-1，曲線彎曲程度越大，組合降低風(fēng)險(xiǎn)的效果越明顯。

　　B、多種證券完全正相關(guān)

　　無(wú)賣(mài)空：向左凸的扇形區(qū)域

　　可賣(mài)空：向左凸的無(wú)限區(qū)域

　　2.證券組合的有效邊界

　　大量事實(shí)表明投資者普遍喜好期望率而厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因而人們?cè)谕顿Y決策的時(shí)候希望期望率越大越好，風(fēng)險(xiǎn)越小越好。

　　人們?cè)谒锌尚械耐顿Y組合中進(jìn)行選擇，如果證券組合的特征有期望收益率和收益率方差來(lái)表示，則投資者需要在E-σ坐標(biāo)系中的可行域?qū)ふ易詈玫狞c(diǎn)，但是不可能在可行域中找到一點(diǎn)所有投資者都認(rèn)為是最好的。按照投資者的共同偏好規(guī)則，可以排除那些所有投資者都認(rèn)為差的組合，我們把排除后余下的這些組合稱為有效證券組合。

　　根據(jù)有效組合的定義，有效組合不止1個(gè)，描繪在可行域的圖形中，有效邊界就是可行域的上邊界部分。

　　有效邊界上的點(diǎn)沒(méi)有優(yōu)劣之分。

　　四、最優(yōu)證券組合

　　1.投資者的個(gè)人偏好與無(wú)差異曲線。

　　一個(gè)特定的投資者，任意給定一個(gè)證券組合，根據(jù)他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，可以得到一些滿意程度相同的(無(wú)差異)的證券組合，這些組合恰好在期望收益率-標(biāo)準(zhǔn)差坐標(biāo)系上形成一條曲線，我們稱這條曲線為投資者的一條無(wú)差異曲線。無(wú)差異曲線都具有如下特征：

　　(1)由左向右上彎曲的曲線

　　(2)每個(gè)投資者的無(wú)差異曲線都不相交

　　(3)同一條無(wú)差異曲線上的投資組合給投資者帶來(lái)的滿意程度相同，反之，則不同

　　(4)不同無(wú)差異曲線上的投資組合給投資者帶來(lái)的滿意程度不同

　　(5)無(wú)差異曲線位置越高，滿意度越大

　　(6)彎曲程度反映了投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力

　　2.最優(yōu)組合的選擇

　　最優(yōu)組合是無(wú)差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)